电子烟行业逐步渡过低迷期　思摩尔业绩前景系于海外市场｜伍礼贤

内地近年加强对电子烟行业的监管，国务院在2021年11月明确将电子烟纳入《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》监管，国家烟草专卖局在2022年3月公布《电子烟管理办法》，国家市场监管管理总局在2022年4月释出《电子烟》国家标准，并于同年10月起正式生效。相关监管条例，对内地电子烟行业发展产生深远影响，明确禁止销售除烟草口味外的电子烟及可自行新增雾化物的电子烟，同时规定存量电子烟生产经营主题不得扩大产能。

在这些监管政策下，过去一段长时间在本港上市的电子烟概念股业绩亦受到较大的影响，这个影响覆盖了行业的不同环节。例如，制造电子雾化装置的思摩尔国际（6969）、 涉及代工领域的比亚迪电子（0285），香料销售的华宝国际（0336）及从事烟草制品进出口业务的中烟香港（6055）等。但这些企业受到影响的程度是有较大差别的，相对而言，思摩尔国际主要业务是电子雾化装置，同行业的相关性最大，而比亚迪电子涉及相关业务的收入占比相对较小。至于中烟香港、华宝国际虽然业务与烟草行业的发展关联度较高，但并非完全集中在电子烟领域，更多涉及在传统烟草领域。

而思摩尔国际上周公布盈警，预计今年上半年收益将录得减少约42.7%至48.2%，主要受到来自于内地市场收入大幅下降约96.3%影响所致。虽然跌幅数字惊人，但随后思摩尔国际的股价却出现明显升势。笔者相信，这主要因为这份盈警之中，或反映出内地行业监管对相关企业的影响已较大程度被消化。

首先，从思摩尔国际近年业务表现来看，来自内地收入占比在2021年中期、末期及2022年中期、末期分别为45.4%、40.2%、37.6%、26.3%，呈现逐步递降的局面。而及至今年上半年，相关收入占比已经跌至1.2%，反映未来对业务带来的波动影响已经不大。而集团更披露，年内第二季度来自于内地市场的收入较一季度有显著提升，或反映相关业务已接近触底水平。

第二，既然内地收入占比仅为1.2%，那么内地以外的业务前景，将成为主导未来业绩表现的重要因素。根据盈警公告，上半年占收入比例高达98%的海外市场，销售增速为28.0%。这海外市场几乎一半是来自美国，而美国的增速为26.9%，另一半为欧洲及其他，增长为28.8%。这反映出海外市场的增长动力是平稳及全面的。可以预期，一年后内地业务的较小基数之下，基本上业绩主要就是看海外的增长动力表现。

伍礼贤【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

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