制裁成双刄剑　专家吁削弱俄创汇能力　而非限制出口｜伽罗华

俄乌战争的“外溢效应”推升了全球能源及食品价格，超级通胀的到来已是不争事实。英国4月份通胀率先飙至9%的40年高位，无论在欧洲头五大经济体或是七国集团（G7）都是最高，欧盟通胀亦升至8.1%。当欧美的制裁大棒尚未展示核弹级威力，西方国家已经对高通胀有些吃不消，现时制裁措施是否出了问题？

俄国是全球第三大产油国，产量紧随美国及沙特阿拉伯之后，制裁俄国将影响每日430万桶的原油供应量，要短时间内完全替代俄国油气，是不符现实的想法。自俄国2月底挥军入侵乌克兰，国际油价曾冲上每桶130美元高位，其中原因是原油供应严重错配，目前英美央行都是以进取的货币政策来缓解恶性通胀，但显然未能对症下药。

欧英国家位处今次俄乌冲突的风口浪尖，能源价格最为波动，通胀亦如是。英国通胀由3月份的7%急弹4月份至9%，与4月份当地增值税税率回到复到2019年疫情前水平有关，餐馆和咖啡馆随即加价，截至4月底止的12个月内，食品价格升了近7%，但加幅未及能源帐单的三至五成般吓人。

4月英通胀创40年高　电费同比贵三至五成

英国是港人最多移居的地方之一，近日友人便大呻当地交通费及电费愈来愈贵，宁愿到超市买食材亲自DIY下厨，并会考车牌及买车代步。

英伦银行本月预测，4月份通胀高处未算高，今年稍后或超过10%，又警告英国经济在年底前可能步向衰退。英国自去年12月底首次加息，迄今已连加4次至一厘，但为了压抑通胀进一步攀升，该行仍会继续加息。

超级通胀并非英国独有，它像野火已蔓延至整个欧洲大陆，一向倚赖俄国能源的德国已将进口自俄国的石油份额降低至12%，俄煤降至8%，俄气则降至35%，但代价是4月份通胀升至7.8%，法国当月通胀则升至5.4%，至于波罗的海三国爱沙尼亚、立陶宛及拉脱维亚，通胀分别为19%、16.8%及13%，前二者更排在欧盟国家中最高通胀的头两位。

无论如何，制裁俄国油气都是一把双刄剑，虽然对俄国会造成一定损失，但也增加欧盟进口能源的成本，间接令欧元区疲弱的经济雪上加霜。

欧盟目前正计划于今年底前全面禁止俄油进口，但受到匈牙利反对，反对的当然不止是匈牙利，只是有些国家碍于授人支持俄国的口实而不便表态，相信要欧洲全面制裁俄油有一定难度。

制裁令将全球油市一分二　俄油出口价未受损

受到供应链堵塞及疫后经济反弹的刺激，去年底油价已经较年初升逾六成，再叠加欧美的制裁，变相将全球能源市场一分为二，一方是合规市场，另一方是被制裁俄油的灰色市场，后者价格较前者低30美元以上，由于制裁造成供应严重错配，油价再被推高，俄油的出口价格在一加一减下反而无大变动，只是没有其他产油国出口油气时食水深，欧洲经济却因进口高价原油而蒙受损失。

《外交事务》双月刊（5-6月）刊登了一篇由Edward Fishman及Chris Miller撰写的文章，题为＂The Right Way to Sanction Russian Energy＂，Fishman是大西洋理事会的非常驻高级研究员及哥伦比亚大学国际和公共事务的兼职教授，Miller是Fletcher School的助理教授和美国企业研究所的Jeane Kirkpatrick访问研究员，两人同是俄欧事务的专家，他俩在文中提出一个具启发性的观点。

简言之，就是“制裁不应以削弱俄国油气出口数量为主要目标，这样只会进一步推高全球能源价格，并危害参与制裁的国家本身经济发展，制裁的重点应该是减少流入俄国的美元和欧元。”

至于如何削弱俄国藉出口油气而大赚外汇？这里简单撮要，有兴趣者可以细阅原文。

容许中印限价买俄油　建立“反向油组”争定价权

首先，欧美减少买入的俄油，预计大部分会流入中国及印度，中国通常消耗俄油出口约15%，印度近月因为俄油价格打折，购买量增加了一倍多。若按照上述思路，欧美应该容许中印国家购买俄油，只要设定美元价格上限，或是规定交易使用美元、欧元、英镑、日圆、澳元及加元等以外的货币，甚至以物易物亦可，主要目的是当中印国家购买灰色市场的原油，便能够腾空原本供应中印的合规原油让欧洲国家买入，令供求不致过于失衡，并且能够压低合规原油的价格。

其次是，欧洲、日本及南韩等参与制裁的成员国应该成立一个反向OPEC或OPIC（石油进口国组织），OPEC的产油国成员生产了全球约四成的石油，OPIC则消耗全球约六至七成的石油，两者都是争取原油的定价权，但以市场份额计，OPIC有更大优势。

然而，即使让俄国通过出口获得一定外汇，制裁故事仍未结束。

据The Overshoot博客Matt Klein引用资料称，今年3月欧美的同盟国对俄出口较正常时期下跌53%，预计4月跌幅更大，但他发现一个更有趣的现象，就是包括中国在内的亲俄或中立国家向俄国出口同样下跌45%，这些国家都担心被制裁，故此不愿向俄国出售高度敏感的战略性商品，因为制成品有来自日本、台湾、南韩及美国的零部件，随时因为二级制裁而引火烧身，结果是俄国空有外汇也不能用于高科技发展，以及现代化其军武设施，这也是制裁原本真正的目的。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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