“李氏力场”无坚不摧　打破王卫身家直逼超人的两个幻觉

上周五﹙2月24日﹚在深圳A股借壳上市的顺丰控股﹙002352.SZ﹚，股份连续多日涨停，今日﹙1日﹚再升4.8%，收报70元﹙人民币．下同），市值达到2,929亿元﹙约3,309亿港元﹚。如果以顺丰创办人王卫持股64.6%计算，他的身家达到1,892亿元，相当于2,137亿港元，超越腾讯﹙0700﹚主席马化腾，气势直逼本港首富李嘉诚。不过，“李氏力场”无坚不摧，同样写出辉煌“狮子山下”故事的王卫，要取代诚哥问鼎本港首富之位，恐怕仍有一些“障碍”。

幻觉一、股份3年内不能转让

顺丰股价连日大升，除了因为物流股前景够“sexy”之外，还与公司的流通股本量极低有关。

顺丰市值虽然达到2,928亿元，但其实“街货”很少。公司总股本为41.83亿股，其中限售股本超过40亿股，真正流通的股本只有约1.32亿股。按今日收市价计，流通市值只有约92亿元，仅占全部市值的3.14%。换言之，在“货源归边”底下，市场热钱不过在追逐这“3.14%”的街货，因而出现热炒情况。

为何有这么多限售股？原来，顺丰借壳鼎泰新材上市时，是透过资产置换方式进行，具体方案是鼎泰新材用估值8亿元的资产置换顺丰估值433亿元的资产，当中差额由鼎泰新材发行39.5亿股新股﹙每股发行价10.76元﹚予王卫在内的顺丰7名主要股东。不过，顺丰股东在这次重组认购的新股，3年内都不得转让，也不可委托第三方管理该等股份，再加上市公司原控股股东还有7,000多万股的限售股份，令改名后的顺丰控股的限售股本超过40亿股。

换句话讲，王卫透过明德控股持有的64.58%顺丰控股权益，短期内不可套现成现金。

幻觉二、市盈率奇高

根据业绩快报，顺丰2016年度的营业总额为574.8亿元，同比增长21.5%，而归属于股东的净利润为41.8亿元﹙约47.2亿港元﹚，同比增长112.5%。若果扣除非经常性损益，基础利润则为26.4亿元﹙约29.8亿港元﹚。至于资产净值，顺丰约有205.1亿元﹙约231.7亿港元﹚。

计一计数，顺丰控股42亿元利润，恐怕难以支撑以其近3,000亿元市值，皆因往绩市盈率﹙PE﹚已高达70倍，若果扣除非经常性损益，PE更飙升至111倍。

与之比较，单单是李嘉诚旗下的“天字第一号”长和﹙0001﹚估值相对贴地，2015年度收入达到3,163.2亿港元，股东应占溢利为1,185.7亿港元，是顺丰的25.1倍。资产方面，长和的市帐率为0.94倍，资产净值5,491.1亿港元，是顺丰的23.7倍。

上市迎战资本时代

值得注意，根据借壳上市的安排，为了保证交易的顺利进行，顺丰全体股东承诺，2016年度、2017年和2018年度净利润不低于21.8亿元、28亿元和34.8亿元，若达利润不达标，顺丰股东将先以借壳所获得的对价股份进行补偿，仍不足的部分以其自有或自筹现金或鼎泰新材认可的其他方式全额补偿。

过往曾称上市“无非是圈钱”的王卫，最终借壳上市，皆因同业巨头，如申通、圆通、韵达等早已上市集资，内地快递行业经过一轮高速增长期后，已经进入了全新的资本时代，各公司加快整合，快递业爆发价格、服务和规模的全面竞争。

根据公告，截至2015年12月31日，公司拥有约1.5万架运输车辆，开通了6,200多条运输干线和7,2000多条运输支线，运输线路遍布全国。大股东王卫7岁时来港，1993年向父亲借10万港元，在顺德创立顺丰速运，转眼间已成为中国规模最大的民营快递企业，虽然身家仍难言挑战诚哥地位，但经已写下另一个“狮子山下传奇”！