内地减息托经济效果有待观察　两大因素中交建成真受惠股｜郑昆仑

上周其中一个重要财金事件便是中国人民银行宣布减息，包括下调1年期以及5年期的借贷利率。由于中国内地的按揭利率与5年期的借贷利率息息相关，因此有人认为是次减息的目的有托内地楼市的含意。

由于减息有助降低内的资金成本（Cost of Capital), 因此上周恒生指数、蓝筹科技股以及内房股普遍向上。市场所关注的未必是减息所带来的托经济成效。相反，条件反射式反应(Knee Jerk Reaction)便是“买货”而已。

中国减息托经济 有否可靠受惠股？

相信内地消费力转慢以及房地产市道的流动性问题，正正是内地央行推出宽松的货币政策主因之一。事实上，受制于疲弱的汽车、家电等产品销售以及缓慢的珠宝销情，2021年12月份内地的零售金额仅同比1.7%。与2010至2019年的8-20%增长率相比，最新的数字确实明显地慢下来。

汽车以及家电等非必须性消费品的居民购买力，或多或少受到内地楼市的影响。正当人们所持有的物业资产出现贬值、又不容易出售套现的话，他们便会减少消费其他非必需产品。汽车市场涉贷款，因此在整体系统流动性转弱之时汽车销售应该受累。

自1月14日起计，涉债务问题的内房股融创中国（1918)由9.18元回升至11.44元的水平。2019年年底当时股价水平仍是46.6元。

笔者并不排除一些低残股份(例如是科网、民企内房)有出现反弹的可能性，但是减息的支撑效果有多大仍有待观察。

无论如何，如果考虑到内地中央政府的托经济政策，那么一个比较上可靠的做法可能是直接投入基建项目。只不过，今次的政策未必可以依靠地方政府。原因之一是地方政府的财务状况未必理想，即使是想配合中央亦有点儿“有心无力”(这与2008-2010年的情况有很大方别)。

中交建（1800）等国企基建股份有可能是比较上明显政策受惠股份。尽管近几年自由现金流（Free Cash Flow)是负数, 但是一旦中央政府决定动用这一“工具”, 至少此股可以吸引到投资者的眼球。

中交建的现价是4.61元, 市盈率大约是4倍左右。市盈率偏低并非没有原因。近几年自由现金流(经营现金流减去CapEx)连年负数是风险因素。只不过, 现时考虑此股的原因包括1）央企背景、以及2）内地政策。

2021年要避开“契妈”股、ATMXJ ，那么2022年或要避开抱团科技股！

正当中国处于减息周期，欧美等地(尤其是英语国家)极有可能处于加息周期。对于英美等地，以加息的方法去对治高通胀情况亦是可以确定。同时，当地就业以至消费力亦算是平稳。

只不过，欧美加息亦有可能对于一些估值偏贵的科技“抱团股”亦有可能带来冲击。大家要留意一点，这便是不少近期的人气的美股属于市盈率高于30倍的龙头科技股，包括Apple (美：AAPL)、Microsoft (MSFT)、Nvidia (NVDA)、AMD ( AMD)、Amazon (AMZN)等等。更不用说估值几乎是天价水平的Tesla (TSLA) (943.9美元)。Tesla的市盈率已高达300倍, 并且涉及Bitcoin的炒卖因素。

正当市场多了投资者认定资金成本正在上升之际，又多少人愿意以偏贵估值去买入这些增长股并且“等待”市盈率终于会回归比较上正常的水平呢？

大家不妨用多一个角度去想。上述的增长型美股近月以来涉极高的人气，而且不少人气高的基金亦涉及这些“美式抱团股份”。以2021年的经验为例，年初很多人看好的Cathie Wood旗下基金以及香港上市的ATMXJ股份，但结果是这些人多挤迫的资产“反高潮”未能为投资者在2021年带来利润。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资(投机)理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。