Follow the money 美股进入去杠杆时期?｜大谈漫盘．伽罗华

上周美股表现跌跌宕宕，起伏不定，随著更多数据显示美国经济走向复苏，理应为股市注入新动力，然而，投资者心情忐忑，担心联储局一旦放慢买债规模，“去杠杆”效应对股市造成震荡，加上中美监管机构疑似联手打压加密货币，包括Tesla、Square、Coinbase及GBTC等币圈概念股全线死火，或许是意兴阑珊的关系，近月竟然出现资金避险主权债市的情境。

Follow the money是调查人员的至理名言，在追踪股市走势亦大派用场。现时市场充斥史上最大规模的热钱，如果能够粗略掌握它的流向，就算不会成为股神巴菲特，相信投资者亦能“趋多避空”，不致满盘皆落索。

美国经济迈向复苏已经毫无悬念，须斟酌是复苏步伐不平均而已。上周再多三项能佐证市场需求因而推动经济复苏的数据，反映月初公布的4月份糟透的非农就业报告根本是一出闹剧。上周四（20日）美国公布前周首次申领失业救济人数跌至44.4万人，是新型肺炎疫情爆发以来最低。而周五公布的费城联储最新制造业调查表明，生产商不断增加投入成本，推动5月份价格指数升至40年来最高水平。最后是IHS Markit公布的5月美国制造业和服务业采购经理人指数（PMI）都处于创纪录高位。

上周数据证美经济复苏 讨论收水适得其时

费城联储调查更显示，企业预计明年的薪酬将增长4%，反映通胀并非如美联储所说仅仅是供应链挑战所带来的暂时性物价上升压力。此外，由于生产链受原材料供应短缺及疫情困扰，产能持续受到限制，未完成订单数量激增至1973年以来的最高水平，突显了瓶颈效应和短缺对制造业复苏的影响。

接著是联储局的4月底议息纪录终于透露“收水”端倪，纪录提到若然经济继续取得实质进展，需要开始讨论缩减量化宽松（QE）规模，其中达拉斯联储行长再次呼吁决策层应商讨放慢买债规模。这与联储局副主席克拉里达于5月5日所言“不认为现在是时候谈论缩减买债规模，强调联储局买债为经济提供重要支持。”，克拉里达发表言论当日，纳指已连跌四日，明显有维稳股市的苦衷。

5月迄今道指微升约1%，纳指却累跌3.5%，大市尚算靠稳，但科技股表现令人失望。美国经济逐步复苏，投资者原本有看好股市的底气，但联储局为应对疫情放水催谷经济，令美股超前进入大牛市的高速快车。根据美国金融业监管局（FINRA）披露，4月份股票融资余额录得8,471.86亿美元，环比升3%兼创新高，反映投资市场正玩著高杠杆的高风险游戏，股市或许挤出多余水份才能健康向上，相信6月市况仍在整固阶段。

5季间股票融资急弹42%　同期美企市值仅升8%

若将过去一年多股票融资余额相对美股总市值的变化，便可一窥目前美股投资者滥借买股票的情况有多严峻。截至今年3月底止，美股总市值为49.11万亿美元，较2019年底止（新冠疫情前牛市）45.31万亿美元，期内市值膨涨近8.4%，单计500间美国最大上市公司市值，期内仅增长6%，反映中小企市值炒得癫过大企多多声。至于同期股票融资余额由2019年底止的5,792.21亿美元急弹至今年3月底止的8,225.51亿美元，升幅达42%，高杠杆情况令人忧虑。

如果说疫情前美股牛市有基本面的支持，如今的超级大牛市至少一半是债务融资堆砌出来。简言之，美股过去一年的牛市透支了部分未来经济增长，今年以来，尽管整体大市稳步向上，高杠杆的美股板块却相继出现“去杠杆”的阵痛，特别是小老虎Bill Wang管理的对冲基金Archegos于4月大爆仓开始，华尔街投行纷纷收紧对冲基金客户的信贷条件，首当其冲的是中概股及传统传媒股，而炒到天价的电动车股及芯片股自年初都出现深度调整，至于近日加密货币遭血洗，相关概念股更被大手抛售。

Tesla连日收低200天线　连登契妈尽沽苹果力撑

在一众遭投资者大手掟货的科技股中，集电动车及比特币概念的Tesla最受注目，其股价多日来收低于200天线之下，Tesla上周五放风可能在俄罗斯建设生产线，惟股价仍跌1%，收报580.88美元，低于200天线的591美元，难为连登契妈Cathie Wood要清仓苹果公司股份，储足弹药为重仓股Tesla护航。

上周加密货币发生币灾，始作俑者非它最牛支持者马斯克莫属，而很少同声同气的中美政府疑似联手加强管控，再在加密货币插上一脚，比特币一周间由高位被劈低三成至3.3万美元水平，币灾酿成89亿美元仓位被斩的血案，损失仅次于4月18日100亿美元仓位的爆仓规模，最后劳动马斯克出动“钻石手”emoji，明示不会抛售余下12.5亿美元的比特币资产，加密货币跌势才稍喘，但从爆仓规模可见热钱形同疯牛，入市的资产无不有大震仓。不过，从vix恐慌指数表现平静，反映局部性崩盘尚未动摇投资者对大市信心。

目前联储局放风未来议息有机会讨论“收水”，让市场有足够准备有序进行“去杠杆”，预计股票融资余额未来一两个月应该见顶回落，当然股市钱仍然要寻求出路。根据美银全球研究部和EPFR Global的资金流数据，截至5月19日过去一周主权债市场总计流入资金28亿美元，为六个月来多，这解释10年期债息于3月底高见1.75厘后，便徘徊1.55至1.65厘水平，若资金流入债市势头持续，或许是股市加快“去杠杆”的警示。