旧经济股光环褪色　太古失蓝筹地位　曾渊沧︰长线仍会升

老牌英资“太古”在 大中华区历史悠久，享誉逾150年，自恒生指数1969年11月面世以来，太古﹙0019﹚一直是成份股，在港股的地位可见一斑。

然而，时代巨轮不断在转，新经济股擡头，再来一场世纪疫情，旧经济股全年处于挨打状态，业务集中于地产收租、航空及海洋能源的太古难免“冇运行”，总市值﹙太古A加太古B﹚缩至约600亿元，与之相比腾讯﹙0700﹚上半年已赚620亿元人民币。

由去年社会运动开始至今年疫情，太古一直处于风眼位，先是零售商场生意受影响，其后航空及酒店业务亦不能幸免。种种负面因素，投资者“耳熟能详”，太古被剔出恒指成份股，也一如市场不少人所预料。资深财经评论员曾渊沧则认为，旧经济股利淡因素逐渐消退，开始浮现投值价值，而长线来看，太古基本面无大问题，股价仍会上升。

受累疫情爆发，太古今年上半年收入同比减少9%至390.56亿元，并转蚀77.37亿元，去年同期则赚79.39亿元。

太古属综合企业集团，以控股为主，本身较少直接收益，全靠旗下五大业务﹙地产、航空、可口可乐、海洋开发、贸易及实业﹚支持，上半年转蚀主要来自应占国泰（0293）亏损（包括一项重大减值支出）及太古海洋开发集团的减值支出，如果撇除这两项非经常性项目后，集团上半年录得经常性基本亏损1.23亿元，去年同期盈利42.26亿元。

五大业务　航空及海洋部门“重创”

太古A及太古B市值合共约600亿元，手持82%太地﹙1972﹚，持股市值已达1,166亿元，为集团“吸金主力”。太地上半年照旧对太古的地产部门作出利润贡献，股东应占溢利为8.57亿元，撇除投资物业公平值变化的基本溢利则为31.09亿元。另一仍有进账的部门则为饮料，期内贡献9.46亿元利润，同比更上升26%。

不过，上述利润也抵销不了疫情对航空及海洋服务部门的冲击。国泰上半年劲蚀99亿元，在公司供股前，太古持有国泰约45%股权，以联营公司方式入账，虽然负责飞机维修的港机工程上半年赚5.34亿元，但太古航空部门整体仍要蚀39.25亿元。至于海洋服务部门，上半年应占亏损49.67亿元，如撇除太古海洋开发集团一项减值支出，该部年上半年经常性亏损为6.31亿元。

至于贸易及实业部门，上半年蚀3,200万元，对太古影响极少。

国泰重组“救亡”　成效难测

显而易见，国泰是太古业绩见红的“重灾区”，为了节省成本，国泰已启动390亿元资本重组，兼大刀阔斧裁员，救亡之心十分明确。先说资本重组，除了向政府贷款，还向股东“伸手要钱”，每11股供7股供股，每股作价4.68元，太古按持股比例已向国泰资本重组计划注资约53亿元，当时指运用内部资源拨付支付。

另外，国泰上月宣布裁减5,300名驻香港员工，停止营运国泰港龙，留任员工则须签署新合约同意减薪。国泰每月现金净流出15亿至20亿元，公司管理层预计，重组计划涉22亿元成本，可令国泰每月现金净流出减5亿元。

“救亡”措施能否奏效，很大程度取决全球疫情何时受控，交银国际交通运输及基建行业分析师尤璐雅早前分析认为，国泰裁员行动，仅令现金流由支撑集团营运8至9个月，延长至1年或以上，假如疫情未有如国泰最乐观展望所料，令明年运力回升至不足正常一半水平，国泰仍需推出新一轮裁员方案。换言之，国泰对太古业绩的影响，仍有待观察。

业绩同样见红的海洋服务部门，也有行动。太古海洋开发旗下的风力发电业务Cadeler A/S（前称Swire Blue Ocean A/S），亦会分拆在挪威奥斯陆证券交易所上市。现正待交易所和金融监管局批准，预期Cadeler本季内可在当地交易买卖。

太地卖产套逾百亿

至于一直稳阵的太地，也动作多多。上周一（9日）公布出售太古城中心1座，以98.45亿元易手，成交呎价约15,609元，帐面赚45亿元。两年前太古城中心第三座及第四座物业成交呎价约1.9万元，今次成交低约17.8%，反映近两年写字楼市场的租售价回落。花旗指，太古城中心1座估值约53.6亿元，呎价约8,530元，料可提升每股资产净值0.77元，现时太地每股资产净值46.55元。太古表示所得资金将会发展香港的办公楼物业组合，如太古坊二座等。

9月太地亦罕有拆售太古城车位，40年来从未出售车位，当时以“指引价”300万推出32个招标试水温。上周四（12日）再公布新安排，由原本拆售32个车位上调至227个，同时由招标形式改以价单拆售，定价介乎190万至270万元，价格却低了10%至37%，市场料可套现约5亿元。

曾渊沧︰旧经济股利淡因素逐渐消退

资深财经评论员曾渊沧表示，现时无论股市或楼市都不太明朗，故太古地产在这个时候卖资产不会有好价钱。不过，对于股价长期有折让的地产股来说，卖资产却可以释放价值，对股价有一定的刺激作用。同时，卖资产增加现金水平，对维持稳定派息有正面作用。谈到太古旗下卖商厦、卖车位，以至分拆海洋业务上市，曾渊沧指︰“全部都是想套现，要变现才证明其价值，佢﹙太古﹚P/B（市帐率）长期只有0.2倍，有很大折让，系时候推一推股价”。

他又指现时憧憬疫情受控，加上旅游气泡即将展开，旧经济股利淡因素逐渐消退，浮现投值价值。近日资金“弃新要旧”，旧经济股出现一输炒风，太古A也由35.1元的低位，炒上至周五﹙13日﹚43.25元收市，飙约23%。曾渊沧认为即使现价近日急升，但长线来看，太古基本面无大问题，长线仍会上升，“短期的急升从未来看并不是大升。”

花旗也认为国泰重组对太古有正面影响，该行上调太古2022年至2022年的盈利预测，由原本亏损22.14亿元调整至赚5.39亿元。太古市帐率低至0.2倍，而净资产总值达2,910亿元，估值低到不合理。花旗认为以每股资产净值99.04元来计，太古现价折让六成，现价十分低残。花旗给予目标价64元，距离现价有5成上升空间。