【大喜屋上市】食穷间舖只属幻想？　招股书揭“炼金术”赢快餐店

食放题除了饱肚，“回本”亦是一大目标，不少人更不惜食少一餐“留肚”备战。不过这种想法很可能只属一厢情愿，近日“元祖级”日式放题集团大喜屋申请上市，招股文件就揭示即使有不少食客锐意“食穷间舖”，公司真正落袋的利润亦高达11%，意味其将收入转化利润的比例更胜一般快餐店，可说是餐饮界的王牌炼金术师！大喜屋占据香港日式放题市场近4成收入，去年溢利高达9,220万元，旗下13间分店更是稳赚不赔。但放题模式既是优势也是局限，公司未来能否延续增长神话，好视乎两大关键。

香港人食放题到底有几癫？根据大喜屋招股书数据，去年全港日式放题餐厅的市场收入达到21.8亿元，相当于740万名香港人每年都至少会吃一餐。难怪有网民笑言，港人食放题不仅不能“食穷间舖”，反而“食到间公司上市”。

拥12间放题店　市占率近4成

2010年成立的大喜屋可谓“放题界”吸金之王，由中环起家，至今已坐拥12间放题餐厅及1间自选菜肴餐厅，雄据香港日式放题市场近4成收入。截至今年3月底，大喜屋去年溢利达到9,220万元，同比急增1.47倍，收入则增加17.6%。

不过溢利同比翻倍，并非因为香港人过于暴饮暴食！由于公司曾于2018财年向部分员工及合作企业派发股份，以作激励之用，造成总值约3,600万元以股份为基础的付款开支，但去财年则未有此安排，令开支同比大减，变相推高去年溢利。

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如果撇除此项因素，以其他一次性开支，公司去年经调整溢利为9,871万元，同比增幅达34%，依然毫不失礼，劲过翠华（1314）的8,020万元，但就少于大快活（0052）的2.16亿元、太兴（6811）的3亿元及大家乐（0341）的5.9亿元。以账面数字比较，大喜屋的规模明显不如其他餐饮股，但其收入的“含金率”却有过之而无不及！

纯利率胜太兴逾倍　员工开支比例低

以纯利率计，翠华仅4.4%，太兴仅4.9%，大快活6.8%，大家乐亦仅约6.9%。反观大喜屋去年经调整纯利率高达11.8%，同比升1.5个百分点，仅跑输一品鸡煲母企一品发展（6862）的13.1%，所以若以“食穷间舖”为目标，放题其实属于高难度挑战。

纯利较高，与日式放题模式或许不无关系，刺身、寿司、天妇罗等日式料理的烹调工艺，与传统餐饮相比较为简单，令放题餐厅只需较少人力即可运作。根据招股书，大喜屋去年员工成本为1.95亿元，占收入23%，而过往3年该比率均于2成左右徘徊，显着低于太兴的33%及大家乐的30%。

虽然海鲜刺身的来货价较高，令大喜屋去年食品及饮料成本占收入比率高达44%，远超太兴及大家乐的约28%，但放题模式同时有利公司将成本转嫁食客。此外，由于大喜屋可说是放题界的“巨无霸”，大量采购令食材成本连年下降，去年食品及饮料成本占收入比例，已同比下跌3个百分点。

放题主打晚市　翻台率易触顶

但投资新股，着眼过去倒不如放眼将来。大喜屋的纯利率远胜一众餐饮股，当中一大因素是公司主打放题模式，但这一点却同时可能是公司的“软肋”。虽然大喜屋几乎全线分店均有提供午餐，但就未有午间套餐菜单，令公司的主要战场集中于晚市，然而由于一轮放题动辄耗时2小时，变相为翻台率“封顶”。公司去年平均翻台率仅得2.6次，低于太兴的5.4次，故此公司要保持增长，最可行的方法除了加价，便是继续加开新店。

每个屋苑有一间大家乐、大快活，对不少人来说正常不过，却未必人人都接受楼下有间大喜屋。故此，放题模式虽然带来较高纯利率，却可能限制了大喜屋的扩张潜力，反观快餐店虽然纯利率较低，却可凭借大肆扩张“密食当三番”。

旺区已插满旗　扩张需考眼光

过去大喜屋于各个主要旺区大肆“插旗”，现于旺角、尖沙咀及铜锣湾已分别有4间、3间及2间分店，未来必须另觅“地头”发展。大喜屋于招股书透露，计划于2021财年前加开5间放题餐厅，全数位处新界区，意味公司拟将战场转移至非传统旺区。但对比起人流有保证的购物区，于住宅区甚至商业区开店，对管理层的眼光将是更大考验，要维持“稳赚不赔”神话，挑战肯定不会低于以前，是大喜屋业务前景的一大关键。

另一关键，则是大喜屋能否突破放题框框，寻找其他增长动力。2017年，大喜屋以“岩盐”品牌开设首间日式自选菜肴餐厅，去年其经营溢利同比升1.8倍至794万元，但占整体不足4%。公司计划于上市后加开两间自选菜肴餐厅，意味公司或寄望传统餐厅接力成为未来的增长引擎。但在放题市场呼风唤雨的大喜屋，能否于传统餐厅复制其成功方程式，仍然言之尚早。

新店装修极烧钱　流动性依赖融资

增长前景存不少挑战，而大喜屋投资新店之成本，亦不容低估。由于放题店较快餐店更重视楼面装修，大喜屋去年折旧费用高达8,290万元，同比大增3成，占收入百分比11.6%，高于太兴的4.7%、大家乐的4.1%超过一倍。但随着餐厅及食物工场老化，估计未来折旧费用将会继续攀升。

新店开张、旧店装修，通通都是“烧钱游戏”，恐怕将会令大喜屋的资本开支居高不下。公司透露，有意于上市后加开8间新店，涉资介乎500万至1,920万元，并翻新4间现有餐厅，估计总成本高达4,400万元，更打算以上市集资建立中央厨房。换句话说，大喜屋于上市后一段时间，仍将处于投资扩张期，难以压低资本开支。

然而令人担忧的是，大喜屋去年录得2,440万元净流动负债，并坦言其流动性将须倚赖业务现金流及外部融资，例子是计划加开的8间新店中，有5间均须依赖是次上市所筹集资金。换言之，一旦公司开新店的如意算盘未能打响，其扩张步伐可能受阻，甚至令现金流周转受碍。