社论｜金融是否危机的代名词

瑞士的银行公认可靠，资产保障强大，从香港人熟悉的一句经典电影对白，“我这里有一张瑞士银行本票，价值三千万元”，也可以看得出来。也因为此，瑞士信贷的倒闭危机尤其引起关注，瑞信对额外一级资本债券的撇帐更是冲击市场认知。股东先于债权人承担风险是常识，瑞士的银行服务又悠久闻名于世，谁会料到原来公信力脆弱得这么儿戏。

瑞士的银行业能够崛起，不得不归功于中立国的政治传统，也因为银行保密制度给予了资产拥有者很大的保障。以资产总值计算，瑞银集团和瑞士信贷都名列欧美三十大之内。不过今日的金融世界已经不同三十年前电影《赌神》的时候，资产管理、投资产品以至衍生工具五花八门，环球金融业竞争激烈。加上在打击逃税避税的大趋势之下，瑞士银行几年前开始也要向外国税局披露客户基本资料，市场优势明显减弱。

瑞信危机非偶然　投机风险是常态

瑞信近年参与一宗又一宗高风险投资，不是偶然的事。经历疫情期间的资金泛滥、市场盲目乐观之后，瑞信遭受一宗又一宗巨额亏蚀，不应该令人意外。不管是美国矽谷银行那样面对着联储局激进加息的压力，抑或是瑞士信贷这般接连亏损以及内部监管不力，银行本来就是消息敏感的行业，一旦有什么风吹草动，存户开始提取资金，流动性风险随即放大。即使是稳健的银行也难以承受挤提的压力，在弹指之间可以即时电子转帐的年代更是如此。矽谷银行和瑞士信贷由正常运作到面临倒闭，只是两三日之内的事情。当然，矽谷银行的倒闭也加速了瑞信深陷危机，骨牌效应不一定只发生在资金链层面。

十五年前金融海啸的骨牌效应成为了今次美国和瑞士政府的警惕。他们各自只得短短一个周末决定对策，在声称不耗费纳税人公帑的情况下，果断地阻止了倒闭危机蔓延。联储局一方面加息，收紧银根以抗通胀，另一方面却又要向银行业提供流动性，再次在短时间内急速扩表。相比起美国自相矛盾的操作，瑞士的做法更是扭曲。瑞士联邦委员会紧急立法，容许瑞信优先对债权人撇帐，不论是为了令瑞银集团同意收购，抑或是减少退休基金的损失，也难以平息市场的质疑声音，法律行动据报已在蕴酿。这还未算上政府为了促成收购，架空了瑞信股东的决议权，亦都不惜瑞士金融业进入垄断局面，宁愿牺牲国民在银行市场上的选择空间。

银行业是瑞士经济的战略命脉，却相当受大西洋彼岸的政策影响。美国息口是高是低，决定了欧美资本市场的格局面貌。当市场充斥大量热钱，话题股票能够炒上十倍百倍，瑞士金融机构无可避免也会暴露于投机风险之中。即使把资金押注在创新科技，不少人只是活在他们所以为的元宇宙当中，虚拟的不只是货币，还包括了发展前景。看到Google 、Facebook也要面对现实，大规模裁员，许多人才如梦初醒，意识到早前的所谓投资原来只是投机。不知道是没有从金融海啸汲取教训，还是投机泡沫和金融危机本来就是常态。四个世纪以前的荷兰郁金香，可能就是今天的虚拟货币。当年的英国南海泡沫事件，现在仍然俯拾皆是。

脱离经济生产　金融沦无源之水

危机可能是资本市场的规律一部分。经济大萧条和金融海啸相隔了八十年，迥异的时空背景却不无相似的发展轨迹。但危机能否不是资本规律的一部分，金融危机能否避免发生，才是更根本的问题。不论是技术进步或是货币政策宽松使然，危机发生之前往往先经历一段经济繁荣，但这个繁荣却又是虚假的繁荣。生产关系调整滞后，社会结构未能适应变化，资本市场的帐面操作远超国民真正的经济能力。在过度负债的时代精神下，危机一再发生。

金融的原意是为了扩大经济规模而集资，把资金引导到有效率的生产中。一再陷入危机的金融却是为了套戥，全然脱离了经济生产，成为了无源之水，无本之木。中国对金融为实体经济服务的坚持，正是针对这个关键问题而来。资本是不可或缺的生产要素，能够带来经济繁荣、促进生活进步，但前提是资本不会无序扩张，反过来累积风险。如果以为金融海啸的成因就只是次级按揭，对金融的本质和异化缺乏认识，那么没有人应该对金融危机屡次发生而感到意外。

中国持续扩大对外开放金融市场，因而无法避免地走进了欧美为主的重大风险场域，另一方面也因为城市化发展，土地和房地产出现资产化和金融化现象，日新月异的科技又为金融更添复杂性。过去十年，尤其是汲取了金融海啸以及四万亿的教训，中国政府积极从供需两端约束信贷，规范地方政府的举债。中央五年前组建银保监，统一监管银行和保险业，近日又再改组成国家金融监督管理总局，吸纳中国人民银行以及中证监对相关金融活动的监管功能。机构改革除了要避免政出多门以及监管套利，背后也反映出金融业复杂化、多样化，走向混业经营的趋势。

监管只是基本　调结构更是关键

相比内地，香港以金融业作为经济支柱，市场对国际开放，面对的金融风险更高。政府五个月前才发表政策宣言，拥抱分布式分类帐技术和Web 3.0，近日又再发表支持发展家族办公室业务的政策宣言，希望汇聚全球各地资金，壮大香港的金融市场以及资产和财富管理业。步伐向来为人诟病的特区政府这次积极赶上时代，值得我们支持，但是金融的发展不能只是赶时髦。庞大的瑞信能够一夜倒下，可以说是在潮流在迷失自我的必然结果。我们的金融不能故步自封，保守落后，但也不是要随波逐流，舍本逐末。

当局既要做好金融监管，避免危机蕴酿，亦要正确处理金融与实体经济的关系，不能让金融远离实体经济的真实需求。更重要的是，香港的经济结构本身存在敞口，物业市场高度泡沫化，金融危机一旦发生，很容易波及整体经济。这次矽谷银行以及瑞信危机是否只是第一块骨牌，目前没有人能够说得准。我们的金融体系虽然相对稳健，但经济以及社会结构脆弱，收入差距以及分配结构容易成为在金融危机期间放大问题。

所以，正确处理金融和经济的关系，归根结柢就是把握好政府和市场的关系，正确认识市场的功用和局限，在市场失效之前政府已经要作出正确的资源配置。美国政府在矽谷银行破产之后出手，瑞士当局在瑞信面临倒闭之后救市，反应再快，也避免不了要付出重大代价。政府若然在繁荣时期滞后改革，无异于蕴酿下一场危机。矢言融入国家发展大局、把握双循环新发展格局的香港政府，必须尽快调整经济结构，才能让金融走上更高台阶。