【拆局】国泰业务“有排医”　被中资吞并仅迟早问题？

有消息指国泰航空的机师拟在12月中将工业行动升级，甚至有传可能发动罢工，抗议公司计划削减房津等福利，打算在圣诞外游的市民固然担心会受到影响。不过值得留意的是，过往国泰遇上业务低潮，亦较少向机师开刀，今次国泰出此下策，其业务问题有几麻烦可想而知。
其实国泰的航油对冲亏蚀相对只是“小问题”，遭到廉航和国家级航空公司两面夹击才是真正“大问题”。面对当前困局，国泰的脱困“逃生门”，可能是被中资吞并。

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向机师开刀　突显国泰经营困局

国泰管理层早前提出，计划削减机师薪酬福利，节省约10亿元的开支，有指机师占国泰员工总人数约一成半，但薪酬开支却占全公司近一半，在财困之下，机师亦成为开刀对象。据悉今次的削支计划，包括减少加班费、减少退休金供款、冻结年度增薪点、增加飞行时数，以至削减外籍机师的房屋津贴等等。

事实上，国泰不是第一次出现工潮，但过往被开刀的对象多数是后勤员工、空中服务员等，机师成为工潮主角则比较少见。主要的原因，是机师较难被取代，现时重新招聘、训练一个空中服务员只要几个月时间，但训练一个机师的时间却以年计，由学员成为最初级的二副机师大约要两年，要逐级升至正机师更差不多要十年飞行经验，假如机师“跳槽”，对航空公司来说将是一个重大损失。

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对冲亏损纵苦尽　本业颓势难甘来

特别是早年各家航空公司为扩充，一度争相挖角，有经验的机师绝对是“皇帝女唔忧嫁”，因此对航空公司而言，若非“山穷水尽”别无办法，在节流时都尽量都不敢打机师的主意。当一家航空公司要向机师开刀，这家公司遇到的麻烦有多严重，可想而知。

其实国泰的最大麻烦，并非航油对冲，因为蚀大本的航油对冲合约到2019年便到期，只要挨多两年又是一条好汉，加上近期国际油价反弹，布兰特原油价格重上每桶60美元的水平，今年来已累升了一成，虽然和国泰对冲合约锁定的约90美元水平仍有距离，不过以目前的油价，已经是输少当赢。

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国家级对手野蛮扩张　国泰势孤力弱

最大的问题，在于国泰的航空本业遭到夹击，廉航大打价格战固然是老生常谈，最致命是一些国家级航空公司的野蛮扩张、甚至以本伤人，除了“中东三宝”（卡塔尔航空、阿提哈德航空、阿联酋航空）飞机新、设备靓、票价平，内地国营航空公司的扩张对国泰威胁更大，尤其在深圳、广州机场大肆扩建之下，内地航空公司都乘机大增新航线，特别是过往国泰最“杀食”的欧美航线，价钱更随时比国泰由香港出发的班机平一半甚至更多，吸走了不少本来由内地城市到香港转机前往欧美的旅客，甚至有精打细算的香港人，也考虑转到内地搭飞机，因为就算加上中港跨境包车费，随时也除笨有精。

面对如此困局，国泰目前可以做的选项有限，只得“焗赌”参加价格战，和透过削减开支继续挨世界，因为香港机场的起降量已经饱和，没有空间让国泰扩充新航线加强竞争力，又或者开办多一个廉航品牌，至少在2023年三跑落成之前，只能打守势波。不过相比不少对手有国家力量在背后撑腰，国泰作为一家商营航空公司，烧银纸、斗长命的游戏又可以玩几多年？胜算又有几高？

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卡塔尔斥52亿入股　却非真命天子？

因此，近年市场都不时传出，国泰的唯一“逃生门”是被其他国家级航空公司收购，毕竟对不少国家来说，航空业仍具有战略价值，国泰的品牌、航线、机队，对不少急欲扩张的国家级航空公司仍相当具吸引力。例如早前卡塔尔航空便斥资52亿元，从建滔化工（0148）手上收购9.61%的国泰股权；但相比卡塔尔航空，近年传得最多的潜在买家仍是中国国航（0753）。

在今年初，市场就曾传出国航全购国泰，这个消息空穴来风，未必无因。其实多年来，以北方为基地的国航，对南中国市场，包括香港市场感兴趣，已经是人所共知。

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国航对国泰兴趣浓厚　持股比例29.99%

在2010年，国航便趁深圳航空亏损、管理层惹上官非之际出手收购。在此之前的2006年，国航更已经入股国泰，持股比例更逐渐增持至目前的29.99%，是仅次于持股45%的太古的第二大股东，假如国航再略为增持国泰至30%，按规例会触发全面收购。但有指国航在入股时，已有条款限制国航的的持股上限，只有在国泰董事局同意之下，国航才可进一步增持。

所以最大的问题，在于国泰大股东太古是否肯割爱。但一来国泰的业务困境“有排医”，二来国泰的劳资问题一向复杂，在国泰赚大钱的时代，对员工的各种要求尚且可尽量满足，齐齐“共富贵”，如今国泰面对经营困境，大难临头还会讲感情？而且太古集团的地产本业业务相对稳定，公司亦渐渐予人“打守势波”的印象，而国泰却几乎成为系内的“麻烦制造者”，市场上有人因而推测太古会愿意出售国泰，也可说是不无道理。

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东方海外也被卖起　下一个将是国泰？

加上中资“卖起”香港企业早有先例，今年7月，具央企背景的中远海运（1919）以高达3成溢价，共斥资492亿元，全面收购前特首董建华的家族海运公司东方海外（0316）。如果按国泰昨天（11月23日）的收市价计，太古、卡塔尔航空和其他街货的市值约340亿元，若再加3成溢价，则是440亿元左右，总市值近千七亿元的国航，若有国家背后支持，财力上完全是收购得起国泰有余。

虽然有人说非本港企业要收购作为香港航空公司的国泰，或会遇上监管上的障碍，但既然内地的海航集团都可以在港经营港航和香港快运，假如有一天有中资想收购国泰，相信只是事在人为而已。

一旦出现了这一幕，到底算是一个时代的结束，还是一个新时代的开始？