政经巨变 北水南下 如何推动香港金融再上新阶？
随着内地资本市场对外开放程度愈来愈高，内地资产配置手段亦出现变化。2020年，港股通南向资金净流入达6,000亿元人民币，总持股市值规模增加9,590亿元人民币，助力恒生指数在去年底站稳27,000点以上；踏入2021年，“北水”（内地资金）继续大举南下，带动恒指在1月突破三万大关。尽管港股近日或受美国债息及香港拟加印花税消息拖累，导致大市忽然转淡，但分析普遍认为牛市并未终结。国际政经格局巨变，加上“北水南下”国策支撑，将为香港金融市场的再度发展带来多大潜能？“背靠国家，面向世界”的香港交易所，又应该怎样借此良机扩大改革，积极踏上历史新阶？
内地资金大举南下建仓，直至上星期才有放缓迹象。统计数据显示，今年1月“北水”累计净流入总额为3,106亿元，已是去年全年净流入额（6,721亿元）约一半，带动个别港股发展，如腾讯控股（0700）及美团点评（3690）等龙头股月内大涨20%，在此趋势下，港股市场将吸引更多内地资金。
在公募基金、私募基金、保险公司等机构投资者推波助澜下，内地资金持续通过港股通流入港股，北水尤其是获政府支持的公募基金南下扫货，在港股市场的地位更为重要。近日，内地公募基金不论是发行还是南下速度均明显加快。参考中金数据，截至今年2月5日，内地共有7,541只公募基金，总规模达20.18万亿元人民币，当中有1,095只是可投资港股的非货币公募基金（港股比例约0%至80%），总规模达2.67万亿元人民币，较2019年多出623只。截至去年底，公募基金港股持股增加2,694亿元人民币，持仓市值达3,447亿元人民币，占港股通港股持股市值的16.4%，较2019年上升9.8个百分点，从持股量及新增数额而言，公募基金已成为港股主要的购买力量。中金预测，公募基金平均每年将增持2,500至3,500亿元人民币港股，占港股通南向总流入的三分之一至一半，而港股持仓比例将由去年底的15.8%提高到25％至30%。对不少投资者而言，香港估值低洼，不论是市盈率还是估值，都是偏低，加上港交所开绿灯，让部份受本地市场追捧的生物科技、新经济科技股纳入互联互通选股范围之内，而恒指改革亦令个股多了被动资金追捧。
“香港是一个放大了的B股市场。”前中银国际证券董事总经理、金银业贸易场永远荣誉会长冯志坚说。香港早已成为内地企业首选的境外融资中心，过去十年，香港市场的新股总融资规模超过2.3万亿港元，全球排名第一，其中大部份为内地企业融资。冯志坚从事银行金融业务四十多年，亦曾出任多项公职，包括香港联合交易所副主席及香港期货交易所董事，不单见证香港的金融发展，还参与其中。他说，香港的金融市场在回归前后均发挥着重要作用，早于上世纪七十年代已着手发展外汇、股票、黄金等业务，亦提供各种各样的理财产品及金融投资工具。
曾是联交所副主席的冯志坚便是引进H股来港上市的推手之一。他解释，在此之前，内地企业须在境外注册，再以红筹股形式来港上市。当时香港股市基础弱，需要跨境上市的经验；而内地上海及深圳证券交易所刚起步，内地企业需要大量资金，希望能有平台集资，在多月铺垫下，青岛啤酒在1993年7月15日成为首间在港挂牌的内地企业，打开了直接来港上市的大门，自此，国企、民企、国有商业银行等大批内地企业纷纷来港上市。
B股所指的是以人民币报价的内地企业股票，起初供外来投资者以外币认购及交易，在2001年2月后开放至内地居民以外汇买卖股票，可惜B股市场规模细、交投少，流动性及融资功能薄弱，加上提升合格境外机构投资者（QFII）投资额度、开通互联互通等开放市场措施，使B股日渐被边缘化。冯志坚说，内地的B股市场企业规模过细、工业不断升级换代，令B股企业被淘汰，而在香港，企业可以用与美元挂钩的港元融资，“其实最大的B股市场，就在香港。”
内地资金为何会选择来港投资？除了港股估值偏低、有套利机会外，冯志坚认为，股票优质、汇率因素、资金流向及资产吸引力，亦变相吸引内地投资者投向港股，一同分享企业成长的成果。“内地有很多先天条件局限，香港是连接西方金融市场一个重要的桥头堡。”与其他市场相比，本港的金融市场相对完善，加上廿多年来的人才累积及具认受性的法制基础，对内地而言，香港金融市场举足轻重。冯志坚解释，“关内境外”模式让香港不单止充当引资角色，将境外企业资金人才引入关内，随着内地改革开放程度愈来愈高，还将关内企业的资金、人才带出境外，从单向转为双向、从请进来到走出去，这些既是香港金融市场不断发展的进程，亦是市场地位所发挥的功能。
加上从阿里巴巴一事上，港交所汲取教训，在2018年4月修改《主板上市规则》，容许未录收入、盈利生物科技公司及采用同股不同权的新经济公司来港上市，这些工作为港股市场转型及世界融资生态提供适切土壤，从改革至今，港交所已录得逾90家新经济公司挂牌。而在财政司司长陈茂波上周三（2月24日）发表的《财政预算案》中，当局重申港交所会检视整体第二上市制度，包括非同股不同权架构的大中华公司是否需要为创新科技公司，以及相应的市值要求等，而日后或有更多第二上市股份获纳入港股通，以及落实让陆港两地投资者可申购对方发行新股的“新股通”后，对股价及交投活动将有正面影响。
资金国际化 产品略单一
冯志坚指出，香港的资金来源很国际化，但产品却略为单一。沪港通及深港通先后在2014及2016年开通，扩大了香港投资者的人民币投资渠道与本地股票市场的流动性，巩固香港作为全球离岸人民币业务枢纽的发展。而随着取消了总额度限制及扩阔选股范围，交投畅旺。沪深港通开通五年以来，北向流入金额达1.01万亿元人民币，外资持股达1.44万亿元人民币，而债券通开通两年多以来，达成交易超过3.8万亿元人民币。但港交所《现货市场交易研究调查2019》指出，外地投资者的交易额占比为43.3%，反映外资仍积极买入港股，配置资产。
如参考金管局在去年9月发表的《货币与金融稳定情况半年度报告》，港汇在受到新股集资活动、沪港通及深港通下的南向资金流入等股票相关需求影响下，单在4月21日至9月22日便因强方兑换保证被触发50次，金管局根据联系汇率制度合共沽出1,685亿元，而本港银行系统结余由2月底的543亿元，增至9月24日的2,425亿元。到了今年1月27日，香港银行体系结余为约4,575亿元的历史高位。
去年5月，美国参议院通过《外国公司问责法案》，促使中概股企业考虑回归港股或A股市场。香港金融市场资金自由流动，并拥有稳定的联系汇率，国际清算银行三年一度的调查显示，香港是2019年亚洲第二大和全球第四大外汇市场，如此背景，加上便利的上市制度及国际性证券监管制度，使香港成为中概股回归或内地企业挂牌的优先选项。这些条件均为香港市场带来机会，截至去年9月底，以市值计算，香港股票市场在亚洲排名第三，全球排名第五。截至去年底，香港的上市公司数目达2,538家，总市值达6.1万亿美元。
在大众脑海里，“国际金融中心”早已成为香港的代名词，“如果只说银行系统，许多大、中小型银行也来香港开立办事处、分行，从银行的角度而言，香港是很国际化的。”但如只谈股市，便是另一回事。冯志坚坦言，当愈来愈多内地资本、以内地业务为主的企业来港上市，从数目及市值而言，“国际”二字是夸大了。
港股“内企化” 难配合国策
在刚刚出炉的恒指季检，恒指成份股增至55只，其中36只是中资股，改变甚至主导港股结构。内地赴香港直接投资与日俱增，截至今年1月，香港有2,545间上市公司，中资股共有1,326只，包括291只H股、177只红筹股及858只民企股票，中资股在港股市场份额日渐增加，占整个港股市场51.2%，市值及成交金额各占整体股份78.9%及87.1%，从1993至2020年间，内地企业通过发行股票在香港集资超过9,347亿美元。
反观其他地区的企业，对来港挂牌并不积极，如过去只有Uniqlo母公司迅销（6288）、日本弹珠机营运商Dynam Japan（6889）、以色列医疗美容器械供应商复锐医疗科技（1696）、意大利奢侈品品牌普拉达（Prada，1913）等来港挂牌。“你数不出有哪几间（在港上市的非中资企业），而且交投不活跃，这当然与资金投资取向有关，或者企业在当地已有自己市场，便不需来港挂牌。”香港成为内地企业重要的离岸集资中心，但冯志坚认为，香港金融市场如想配合国策，今天的发展难言足够。
如何吸引更多地区及国际公司来港上市？若要成为真正的国际金融中心，不能只放眼内地。冯志坚解释，不论是连接中亚、印度、巴基斯坦等地的“一带一路”倡议，还是于去年11月中国、东盟十国、澳大利亚、日本、韩国和新西兰共15个经济体签署《区域全面经济伙伴协定》（RCEP），都有助推动区域经济，不论是合资企业，还是在当地从事活动的中资独资企业，都可能有融资需求，这对香港而言是很大的商机，但要视乎香港法规能否接纳：“要放眼地区及国际，如当地具中资背景的基建公司可如何在香港融资？这些就是我们的市场空间。”中国是RCEP中最大的经济体，签署RCEP有望为跨境人民币贸易结算和投资提供有利环境，并提升区内使用人民币的水平。
2001年，国务院首次提出要将上海建设成国际金融中心，经多年规划后，上海金融服务已成为国际贸易不可或缺的部份，近年更积极推展沪伦通。但人民币兑换及进出等金融管制仍是上海的痛处，冯志坚认为，当上海尚未后来居上时，香港要留意当地放宽政策后的变化：“他们未能突破一些现存体制，所以香港应趁机加强自己，保住自己地位，另外亦需发展，不能只守住。”上海、深圳等内地城市因人民币不能自由兑换及进出，变相局限了当地市场发展，香港则是全球最大的离岸人民币结算中心，现规模超过7,000亿元人民币，2020年首11个月经香港处理的人民币贸易结算交易额超过5,700亿元人民币，较2019年同期增长两成。香港如何能更好地经营、巩固其作为全球离岸人民币业务枢纽的地位，显然是推动本地金融业进一步发展过程中一个重要问题。香港成为内地企业重要的离岸集资中心，但若想配合国策发展，便不能只着重内地，也要放眼国际。
上文节录自第254期《香港01》周报（2021年3月1日）《政经巨变 北水南下 如何推动香港金融再上新阶？》。如欲阅读全文请按此试阅周报电子刊，浏览更多深度报道。