“快手”上市 新旧经济在港大对碰
继“蚂蚁”之后，“快手科技”（下称“快手”）又成城中热话，截至上周五（1月29日）上午9时，快手公开发售部份已超额认购465倍，市场冻资逾万亿元。香港未来三年可能迎来40只中概股龙头回归，当中不乏快手之类的新经济概念股。然而，这股热潮却令人忧喜参半：“喜”在市场热钱不断，作为国际金融中心的香港进一步融入国家发展大局；“忧”在这些新经济概念股中竟无一间港企，反映这座城市经济模式的守旧与滞后。新经济来势汹汹，除热烈认购新股，香港人或许还需有更多思考。
摩根大通估计，快手上市后，总市值达620亿美元（约4,800亿港元）。以香港市值最大的“蓝筹股”之一“新鸿基地产”为例，上市将近四十年，如今市值不过3,000亿港元。然而，以业务表现来讲，“新地”去年拨归股东溢利为235.21亿元；快手目前却连年亏损，由2017至2020年头九个月累计亏损1,495亿元人民币（约1,794亿港元），招股书更写明，“日后未必能达到或维持盈利水平。”为何拥有成熟业务体系和稳定资金流动的龙头地产集团竟然不敌一家连续三年亏损的创新媒体？
纵观港交所上市企业的市值排名，过往被金融、地产等传统行业霸占的排行榜，如今已被新兴科技企业所占据，腾讯和阿里巴巴两大内地科网巨头轮坐港交所“第一把交椅”。截至上周五，腾讯控股市值高达六万亿元，是金融龙头股中国建设银行的四倍，可见金融市场的经济秩序已然洗牌，以科技企业为代表的新经济正挑战传统企业所代表的旧经济。
快手何以超过新鸿基？
什么是新经济？中信银行（国际）首席经济师廖群向《香港01》解释：“狭义上讲，新经济以前指‘信息经济’，但现在的信息经济已经更广了，不止是电邮之类的互联网经济，而是从互联网到物联网、人工智能、区块链，到智慧工厂、智慧社会。这些是广义上的新经济，也指新兴产业。”
快手正是新经济里的典型代表，本来是一间“媒体”，但业务又完全不同于仅靠广告和内容赚钱的传统媒体，而是融合大数据技术，加入电商、网络游戏、直播等新兴业务。廖群分析道：“电商行业当中，最大的是阿里巴巴，但行业不断创新，快手的业务范围更能朝着‘智慧型方向’发展。”
快手的主营产品并非实体产品，而是手机应用程式，且是内地近年最火热的媒体细分市场—短视频。根据数字产业研究咨询机构“艾瑞咨询”估计，2020年，内地短视频市场收入将达到2,110亿元人民币（约2,532亿港元）；短视频日均活跃用户数达6.29亿，而在2015至2019年间的复合年增长率高达98.6%，相当于每年翻一倍（图1）。另据快手招股书，截至2020年11月，该平台的日均活跃用户数高达2.63亿，电商成交额则达2,041亿元人民币（约2,449亿港元）。凡此种种，皆可见快手拥有极大的发展空间，难怪会成为市场新宠。
快手只是“中概股赴港潮”中的一员，香港作为全球交投最活跃的国际金融中心，既是新兴科技公司上市的首要选择，也是在美上市的科企巨头回流中国的落脚点。据证券公司“富途牛牛”统计，2020年共有九只中概股回港上市；而集资金额达100亿港元以上的11间企业中，有六间为中概股二次上市（表）。这只是开始。摩根大通近日表示，最新统计，仍有22只美股符合港交所第二上市资格，包括拼多多、百度、哔哩哔哩等新经济公司。
中概股为何偏好香港？
“中概股本身就很有潜力，且是从一个被压抑、被遏制的市场到了一个相对开放的市场。”廖群指出，近年美国投资环境愈来愈差，“中美贸易战，包括金融战和科技战都会打下去。中概股在美国市场很‘不舒服’，被迫回流。”他续指，背靠祖国的香港对企业而言有很大吸引力，“大家都看好中国经济，看好中国新兴产业发展，实际上，投资者很愿意投资这些行业，也就造成中概股的‘火热’。”
随着国际形势巨变，从国家战略角度，作为中国境外市场的香港，正好能为对外资需求强大的中国新兴产业提供融资功能，分担上海和深圳交易所的上市需求。廖群表示，深圳有创业板，上海也有科创板，“但毕竟内地上市要排队，资本市场不是很成熟，要慢慢来，不能太快，所以肯定是满足不了需求的”，相较之下，“香港市场还有很大空间来接收中概股。香港在国际化方面肯定较A股市场有优势，也吸引了更多的外资。”
有了“天时”和“地利”，又怎少得“人和”？事实上，中概股之所以能够回流香港二次上市，与香港交易所（港交所）自2018年展开的股票市场改革—开放“同股不同权”架构不无关系。改革后，公司发行普通股份和特权股份，两者拥有不同的投票权，后者每股最多有十票，前者则只有一票。过往，港交所对于上市公司的审核停留在传统企业的标准，且实行“同股同权”制度，即无论是公司主席还是小股东，手上持有的每一股都拥有同等投票权，这一度阻碍不少中概股来港上市，例如2014年赴美上市的阿里巴巴就是典型例子；至2018年改革制度后，容许未录得收入和盈利的生物科技公司，以及采用“同股不同权”架构的新经济公司来港上市，从此改变港股融资生态，阿里巴巴也于2019年回流。
借力内循环方能救港
金融市场的蓬勃自然令股民欣喜，但除了“借孖展抽新股”之外，香港要思考的实在不少。首先，除了中概股回流，北水涌港同样势不可挡，相信将对恒指成份和资金来源带来结构性的改变，而这无疑驱使香港需要重新寻求作为金融中心的定位—不仅是“国际的香港”，更要做“中国的纽约”。其次，当金融市场的蛋糕变大了，除了要求提升这类巨企公开发售股份占比、让更多散户一尝甜头之外，是否应该考虑征收相关税项，好让政府积极透过“财富再分配”，令每一个香港人，尤其基层市民，都能分享繁荣成果？最后，旧经济备受冲击，新经济又不成气候，在这场金融狂欢当中，未来香港该怎么办？
“如果一个经济体只靠金融一个行业是撑不起来的。”廖群强调，香港只有“四大支柱产业”（包含金融、贸易物流、专业服务和旅游业），本身已不足够，“当然还有一个房地产，不过大家好像比较‘憎恨’，就不怎么提，实际上它的经济占比还是很大。”他续说，“传统支柱中，金融还是很有前景，且会愈来愈蓬勃，但其他行业就在走下坡。”
来港或正打算来港上市的这批新经济公司正正提醒香港，传统旧经济已受到挑战，而停留在传统旧经济模式的香港，必须摒弃“积极不干预”的“佛系”思维，着力向新经济转型。同样以“新地”和“快手”为例，前者仍然停留在地产、物流及实体零售，预计至2022年才分期落成一间数据中心；而后者成立不足十年，目前已在全国搭建了21间互联网数据中心，当中有超过27万台伺服器支援平台运作。
中共中央政治局早前提出的“双循环”战略，正正有助香港经济转型。廖群近日发表网志，强调香港应该重新思考如何在“外循环”做好“超级联系人”，继而更加积极融入国家的“内循环”中。他接受《香港01》专访时，从两个维度提出香港发展新经济的方向。
首先，透过驱动“粤港澳大湾区”发展实现产研结合，打造新兴科创企业，因为香港有基础研发优势，可与深圳合作促进科研产品落地入市。其次，推动服务业产业升级，将法律及会计等专业服务的企业客户从传统产业拓展到内地和香港的新兴产业，尤其是信息产业，此举可助港建立自身的信息科创企业。
廖群认为，除了市场力量，香港必须学习内地的新兴产业政策，做到引导、容忍、规范。另外，港府也应设法营造“创业氛围”，既可提升本地生产总值，又可为年轻人找出路，“不要老做中低档（行业），他们做得不高兴。如果开办科创企业，对年轻人而言会非常吸引，一定程度上也能缓解社会问题。”
上文刊登于第251期《香港01》周报（2021年2月1日）《“快手”上市 新旧经济在港大对碰》。如欲阅读全文请按此试阅周报电子刊， 浏览更多深度报道。