美债又发危险信号　未来半年会否突发黑天鹅？｜点经

5月22日，美国30年期国债收益率升至5.15%，续刷2023年10月以来最高水平。这是非常危险的信号！本应是避险资产的长期美债需求遇冷。这可比最近传出对“6月天量美债到期”说法危险多了！

先说说美债到期这事，最近广泛流传的网传讯息是说：“6.6万亿美元的美债将在2025年6月到期，由于需要归还的金额太多，美国政府可能无法还上，从而导致债务违约。”坦白说，债务违约这事还算个新闻吗？这在美国都习以为常了。但这次、还真是“自黑式洗白”，就是故意抛出美债6月集中到期，假如6月没暴雷，就得出美债没问题的结论。但懂的人都懂，实际上，美债并不单单只是2025年6月才危险，而是接下来每个月都危险。

那么究竟有没有6.6万亿美债在6月集中到期呢？美国财政部官网数据，查到的4月美债报告数据显示，美国6月到期的短债（Bills）规模为1.27万亿美元。美国6月到期的中期国债（Notes）规模为1757亿美元。6月美国没有到期的长期国债（Bonds），最近一笔到期日是2025年8月15日。

所以，6月的到期美债规模为1.27万亿美元的短期美债+0.18亿美元的中期美债，合计到期1.45万亿美元。需要强调一下，这个是基于4月美债报告统计的数据，随着时间推移，6月到期美债规模还会进一步上升。这是因为，过去两年美国借了大量短债，每个月都在进行大量的短债短债滚动操作。也就是，每个月都有上万亿美元的短债到期，然后每个月再新借上万亿美元短债来借新还旧。

按此推算，到了4月份，6月美债到期规模到1.45万亿美元。等到了5月，美国财政部就会滚动大量的短期美债，就会让6月到期美债规模进一步上升。预计，实际6月美债到期规模，应该是2.3万亿美元左右，相比网传的6.6万亿美元，相去甚远。

另一个维度，美国财政部目前只公布到4月的美债报告，这份报告显示的4月到期美国短期国债规模为2.14万亿美元。这基本就是当前美国每个月滚动操作的短债规模，每个月都得保底借至少2万亿美元的短债，每个月不停的借新还旧。4月美债报告，看6月到期规模，只在短债规模上还不是确定值，但中长期国债的到期规模是确定值。由于当前已经确定6月没有到期长期国债，到期的中期国债规模只有1757亿美元。所以，假如6月到期的短债规模跟5月持平，那么6月到期的美债规模大概就是2.3万亿美元左右。

但必须承认的是，近期到期的美债规模，远大于半年后的美债到期规模。这也是因为当前美国大量操作短债滚动，过去两年，美国每个月都会到期超过2万亿美元的美债，但其中90%以上都是短债。由于短债就是1年期以内的国债，美国财政部这两年借的大量短债都是半年期限以内的，所以需要每个月滚动式操作。

4月份报告，半年内到期的美债规模大，主要就是短债到期规模大，半年后的美债到期规模小，是因为半年后到期的短债规模现在看还比较小。比如，现在看今年12月到期的美债规模小，但等到今年11月再看美国财政部的这份数据就会发现，12月到期的美债规模会大幅增长，因为短债开始滚动到12月到期了。所以，从2023年初至今，每个月到期的美债规模都很大，而不是单单某一个到期规模大。

再看一组数据。2022年，美债到期规模为7.7万亿美元。2023年，美债到期规模为8.2万亿美元。2024年，美债到期规模为10.6万亿美元。2025年，美债到期规模为10.8万亿美元。要知道，疫情前2019年的到期美债规模只有5.7万亿美元。现在是接近翻倍了。

所以，美债的问题确实很严重，但这种严重并不是集中到某一个月的严重，而是去年至今美债问题都很严重，并且可以预期到很长时间里，美债都会长期存在问题，直到爆发系统性危机。

美国之所以去年开始大量借短债，这个主要是因为联储局2022年开始激进加息。到了2023年初，美国利率已经加到4.5%了。面对如此高的利率，美国财政部自然选择多发短债，少发长债。因为在高利率情况下，发长债意味着要长期揹负高利率。而发短债，则能拖一时是一时，这样一旦美国联储局大幅降息，美国每年要支付的利息就可以快速下降。当前美国财政部每年要支付的利息，也上升到1.1万亿美元，约占财政收入的1/4。

另外一方面，2020年开始，美国财政赤字严重恶化，这让市场投资者对美国长债没信心。2019年之前，美国财政赤字对多就是9000多亿美元。但2020年疫情爆发后，美国财政赤字猛增，过去这5年，每年平均达到2万亿美元的财政赤字规模，相比疫情前是翻倍了。

2024财年，美国财政赤字达到1.833万亿美元（见下图），为有纪录以来第三高，仅次于2020财年的3.132万亿美元和2021年财年的2.772万亿美元。2025年财年，美国的财政赤字仍然十分严重。虽然特朗普上任后，信誓旦旦说要削减开支，大幅精简人员。但这更多只是为了裁掉民主党的眼线，换上忠于特朗普的人而已。实际并不能起到什么削减开支效果，甚至可能整体开支还在增加。

糟糕的财政赤字问题，也是穆迪最近下调美国信用评级的原因。所以，当前美债市场里，长债问题很大。美国30年期国债收益率都升至5.15%了，显然暴露当前美国长债不吃香的问题。

这也就是过去两年时间里大量发行短债的原因、从而出现每个月都会到期天量规模美债的现象，不停借新还旧来维持。2025年3月、4月美国国债到期额分别为2.36、2.8万亿美元。

所以，当前美债问题确实很严重，但并不是只在2025年6月才严重，而是每个月都很严重，要不停借新还旧才能维持。

前文已分析26月6.6万亿天量美债集中到期的说法不真，但6月份到9月份的美债，确实也面临一些突发黑天鹅的可能性。比如，当前两党围绕着债务上限问题，还没有达成共识。3月15日，美国国会虽然再次通过临时拨款法案，避免美国联邦政府关门，但这个期限只到9月30日。如果今年9月30日之前，美国两党不能通过新的拨款法案，那么到时候还会继续上演美国联邦停摆闹剧。

2018年，特朗普首个任期里，也出现过政府停摆关门，并且持续时间比较长。这两年，虽然美国屡屡传出政府面临停摆的新闻，但最终两党都是不断通过临时拨款法案来避免停摆。这是因为，当前美债压力这么大的情况下，只要美国政府停摆，美债危机就会彻底爆发，这是美国两党都无法承受的风险。

2018年底，美国政府还能停摆35天，并且没出什么大问题。但现在，只要两党敢让美国政府停摆，美国金融市场分分钟就死给大家看。现在市场的脆弱性，及特朗普反复无常的政策，进一步加剧市场投资者对美债的不信任。

所以，未来这半年，如果美债爆雷并非不可能。且行且看。