除牌潮｜被DQ公司5年飙10倍　业界轰机制藏杀机　港交所隔空回应

港府一边称要振兴股票市场，港交所另一边却密密“清理门户”，令除牌公司数目屡创新高。随著港交所“快速除牌机制”修例踏入第5年，“辣招”威力逐渐浮现，连“股坛坏孩子”、禹铭投资管理董事总经理李华伦，亦忍不住为被DQ的公司抱不平，并揭露现时除牌机制下的两大杀机，方令被盯上的公司难以逃生。

根据《香港01》统计所得，撇除私有化交易，机制自在2018年正式推出，首年遭取消上市地位公司仅4家，之后数字直线飙上，至去年已达破纪录47家，升幅逾10倍，创历史新高。而截至今年8月为止，被DQ的公司已亦达28间。

以往，上市公司停牌后，设有三个阶段（每阶段6个月）申请复牌，每次递交复牌建议予联交所检视时，都会暂停计算18个月时限，且有两次上诉机会。

但2018年起，联交所修订《上市规则》，主板新增一项除牌准则，主板及创业板现时只给予18个月及12个月，处理复牌事宜。然而业界处理复牌，通常需时两至三年才能完成，补救期缩短令复牌、卖壳甚或寻找白武士的难度大增。

补救期时间削半　复牌难度增

李华伦明言补救期太短，“旧例都系有18个月时间，但每6个月会review一次，中间每次拉锯时间又有5、6个月。但监管机构觉得，点解除牌咁耐都除唔到，所以就亁脆一次净系畀18个月，但其实已经变相缩减一半时间，时间极为紧迫。18个月其实好唔公道！首先做唔到RTO（反向收购），因为正常RTO递表，18个月都未必批到出嚟，无办法‘曲线救国’！”

而根据香港会计师公会统计所得，在2012至2016年期间，50间长期停牌公司当中，有39间公司经歴24个月后才成功复牌，占比78%。因此24个月时间，较能平衡市场及保护小股东的利益，令小股东不致于因公司除牌而一无所有。

除牌公司“逃生无门”　欠当面对质机会

另外，现时被除牌公司，亦欠缺当面对质的机会。以除牌来说，港交所上市科作出建议之后，由各界专业人士组成的上市委员会，会用约莫两个月时间审视文件兼拍板，决定公司去留，上市公司代表，往往不被邀请参与上市委员会会议。如果上市委员会同意有需要除牌，该上市公司的代表，只有唯一一次机会，向上市覆核委员会作出申诉，而上市覆核委员会作出裁决之后，就是最终定案，不能再上诉。

李华伦指，他理解到落入“停牌”的细价股，自身总有不同问题，但却不能因此剥削其申诉机会，故建议为上市公司重新设立“逃生门”，让其可以在上市委员会上，有一个为自己辩护的机会。“法庭做单普通案件，无论系偷窃定偷窥，个被告都要到场，唔讲嘢都望下你咩样啦。但反而决定一间公司生死咁大件事，拍板去留，当事人系无得参与，系咪合理先？”

“死刑”前夕方首次作申诉　轰不符程序公义

李华伦续称，“我可以大胆咁讲，上得覆核委员会，100％系会畀人‘队冧’。当上得去嘅细价股都系九死一生，有得申诉，起码多一次九死一生机会，或者可以努力去改，救到就尽量救。但一嚟就系‘死刑’前见，完全唔符合程序公义。”

难得愈说愈激气的他更指，“佢哋（港交所）话一直都系咁做。大佬，唔合理嘅嘢做错咗几十年，唔代表就会变咗啱架㖞。依家唔系讲做咗几耐，而系件事啱唔啱呀嘛！”

港交所列五点回应

就业界意见，港交所发言人回应指，一直致力在企业集资需要、市场质素及投资者保障三者中保持平衡。港交所致力维持公平和有序的市场，并与长期停牌的发行人保持沟通，确保他们符合上市规则的规定，尽可能缩短停牌时间。

港交所又指，根据《上市规则》，发行人必须维持足够的业务运作，并应拥有足够的资产来支持有关业务的运作。港交所评估此持续责任规定的遵守情况时，会考虑与发行人业务有关的所有因素，包括业务模式，营运规模及历史，资金来源，客户群的规模和多样性，以及其内部监控机制，并会考虑到发行人业务相关行业的一般情况和标准。

在除牌过程中，港交所会采取以下步骤，停牌发行人有足够机会寻求复牌和上市委员会所作出的停牌决定，提出覆核。当中包括，在停牌后3个月内，向停牌的发行人发出复牌条件/指引；如发行人就其复牌计划寻求指引，港交所会尽快提供指引；若发行人对上市委员会的除牌决定不满意，可向独立上市覆核委员会，对该决定进行覆核；在上市覆核委员会的会议上，停牌发行人会获得充分机会发言。