除牌潮｜九成DQ属细价股　恒大却被放生　李华伦竟撑︰复牌有理

大型内房近来迎来复牌潮，连被停牌多时的“债王”恒大（3333），亦避过“被DQ”命运，成功逃出生天。但另一边厢，一众细价股却“同板不同命”。据《香港01》统计，自港交所修例推出“快速除牌机制”第5年，被除牌（DQ）公司数目急升10倍，创历史新高。而今年被DQ的28间上市公司中，市值在10亿元以下的更占超过九成。

坊间有指，大型企业多成交，对港交所盈利有帮助，故易获“松章”放生。惟累积多年与上市委员会交手经验的“股坛坏孩子”、禹铭投资管理董事总经理李华伦竟大唱反调，力撑恒大复牌实在有理？且由他亲身拆解理据何在。

市值偏小成被DQ公司“特色”

自港交所2018年8月正式修改上市条例，推出“快速除牌机制”，主板公司连续停牌18个月后，以及创业板（GEM）公司连续停牌12个月后，可以被除牌。根据《香港01》统计所得，撇除私有化交易，机制自在2018年正式推出，首年遭取消上市地位公司仅4家，之后数字直线飙上，至去年已达破纪录47家，创历史新高。而截至今年8月为止，被DQ的公司已亦达28间。

以今年28间被DQ的公司为例，难逃除牌厄运的主要特征是市值小。退市前总市值在10亿元以下的有26间，占整体的92.9%；总市值在1亿元以下的，亦有13间，市值最低残的为云顶香港，退市前仅值约1,300万元。而相关公司主要死因，包括未能于限期内刊发公司业绩、业务不足等。

关注组不满港交所“大细超”　“13.24”成拦路虎

由审计律师、财务顾问等专业人士义务组成的“投资人权益关注组”发言人，日前接受《香港01》访问时表示，的而且确观察到细价股被DQ数目，远较大型企业多。而近3年，亦有10间细价股公司的管理层，或者上市公司小股东，曾向团队求助。

而求助个案的问题，主要围绕于主板上市规则13.24及GEM上市规则17.26，即“发行人经营的业务（不论由其直接或间接进行），须有足够的业务运作，并且拥有相当价值的资产支持其营运，其证券才得以继续上市。”关注组无奈指，“港交所有啲要求，好似完成财报、做好内部监控等，呢啲系一啲好直接嘅指示，基本做完就可以复牌。”但“业务不足”一项，却考起不少公司。

“呢样嘢真系好主观，一间公司一年有5,000万生意额就达标、一亿资产、定要按一个比例？到目前为止，都无一个清晰界线。以我哋接触嘅公司，间间嘅界线都唔同，好难捉摸。”关注组续指，“唯一归纳到嘅结论系，市值高嘅公司会易啲复牌啰，当然佢哋多资源，可以请到专业人士帮佢哋。但另一边我哋都会谂，系咪因为‘大客’多成交，对盈利有帮助，你（港交所）就易啲‘松章’畀佢复牌呢？”

连核数师都怀疑　李华伦反撑恒大复牌“有理”

且让数据说话。截至上月初，有逾10只内房及相关股份，被交易所归类为长期停牌公司，且会在年底前补救期便会结束，有极大除牌风险。不过，这些“爆煲”板块近期却迎来复牌潮，当中包括“债王”恒大（3333）、恒大汽车（0708）、花样年（1777）、奥园健康（03662），令“松章放生”大型企业这个“好主观”的印象，在坊间再度燃起。

其中“债王”恒大（3333）旗下恒大汽车（0708）两年共蚀840亿元，负资产扩至686亿，现金不足2.2亿元，但在7月底已率先复牌。而恒大的业务本身，就连核数师“上会栢诚”面对其经营状况，有多种不确定性极大地挑战恒大集团，能否持续经营能力，“以至我们无法发表意见”。但最终港交所仍“力排众议”，表示恒大已已履行6项复牌指引，包括认为其有足够的业务运营，同样在被DQ的“死线”前逃出生天。

坊间不少声音抨击，港交所处事有欠公允，偏帮大型企业。经常为上市公司处理“奇难杂刁”的李华伦，却不同意此说法，反撑恒大复牌有理。“依家个问题，唔系港交所偏帮恒大。你谂下，呢间咁轰动嘅公司，市场咁多只眼睇住，佢哋一定系用最高、最严谨嘅标准嚟认真处理，推沙盘演每个情况，绝对可以向外界交代到一啲好完满嘅理由，点解畀佢复牌。”

批港交所态度消极　标准不透明

然则问题何在？李华伦认为有问题核心所在是，港交所对大企业，往往会注入更多精神，采取严谨且认真的态度，去审核其公司业务情况，反之，对细价股态度则相对轻忽。“佢哋对细价股咪就系求其、得过且过，觉得𠮶啲公司可有可无咁。”

他续称，现时“快速除牌机制”其中一个弊病，是标准和决策不透明，然而到现在，港交所依然死不公开量化标准。“我哋见到港交所态度系消极架，好似啲公司想问佢哋，点做先可以符合返足够营运？当然，你无责任救返生佢，但少少指引都无，问咩都唔肯答，每日净系返工同放工，最后连啲客自己都无心机救。”

记者再追问，“真系无‘大细超’？”李华伦眼中精光一闪，回答道：“我唔同意佢哋偏帮大企业，因为𠮶个先系应该要有同埋符合标准嘅处事态度。反而重点应该系，港交所唔应该有biases，要同一个态度同高水平，处理对待每一个个案。”