陶冬专访｜环球经济处“错位之年”　审视四大风险　储局加息居首

美国开始加息“收水”，为环球资金泛滥盛宴划上句号，触发资产市场急跌。早于年初，瑞信亚太区私人银行董事总经理兼大中华区副主席陶冬表明，对全球市场而言，今年是一个“错位之年”，直指四大风险因素，即疫情、中国经济放慢、美国加息，以及环球通胀将激发股市大幅波动。

半年过去，陶冬预测“不幸”言中，他近日接受《香港01》专访时，重新审视上述四大风险，认为最需要关注的，当属央行政策风险，特别是美国联储局加息幅度之急，是二十多年来未曾遇过的，并认为即使联储局深知加息并未能完全解决通胀高企难题，仍会坚持加息，主因利率上调实际上存双重意义。

美国联储局加息步伐日益激进，并于本月正式开始缩减逼近9万亿美元资产负债表(缩表)。加息的最大原因，是美国正经历超过40年以来最强的通胀，要透过加息来为物价降温。美国5月CPI升至8.6%，超市场预期，并连续第六个月突破7%；数据公布后一周，联储局决定以1994年以来最大的幅度加息，一口气加息75点子，主席鲍威尔誓言要令通胀率推回至2%。

拆解通胀三大成因

不过，陶冬一语点明，美国的通胀情况，并不能单单靠加息来控制的，今年的加息步伐急速，全因去年联储对通胀及就业走势的误判。展望下半年的加息步伐，直指联储局并不能如部分市场人士乐观所预期，在9月份暂停加息。

陶冬分析指，现时美国的通胀，分为三大成因：第一是周期性通胀，也就是由经济及工资增长所带动的；第二、是货币增发的通胀，也就是美国在疫情爆发时，推动量化宽松政策、货币滥发所造成的；第三、是人为因素，如俄乌战争爆发，拉高粮食及能源价格所致。

值得留意的是，联储局的货币政策，只能有效处理第一个成因；局部应对第二个成因；惟对第三个人为因素却是无能为力的。

“收水”效用有限

他解释指，加息能令经济降温，将工资增长稍为放慢，化解周期性通胀上升力量。不过，对于由货币滥发所造成的问题，效果有限。事关，联储局的资产负债规模，由新冠疫情前的约四万亿美元，急增至现时直逼近九万亿美元，不可能完全收回，“今轮缩表，可能缩减一万亿、甚至二万亿美元，但却不会是八万亿美元，并不足以令联储资产负债规模重返新冠疫情之前，因此只能局部解决货币增发所造成的通胀。”陶冬说道。

对于人为问题，包括各国实施的贸易壁垒、俄鸟战争及国家限制粮食出品所带来的粮食及能源价格急升乱局，是无力透过货币政策去解决的。此点，鲍威尔在周四议息结果公布后的记者会上，也多番提及。

陶冬表明：“不要指望通胀可以很快回落至正常水平，货币政策的效用有限。”他预计，即使未来美国通胀有机会回落至4%，与联储局2%的政策目标，仍会维持一段距离。因此，展望下半年，美国联储局的加息步伐难言止步。

纵知利率难压物价　 联储大幅加息难停步

特别是，目前美国民众对物价高企而政府的不作为，已经感到愤怒，令现届拜登政府的民意，在年底中期选举前，跌至新低。

陶冬预期，拜登政府在中期选举，很大机会将输掉众议院，更甚者连参议院都不保。这对拜登的施政是不利的，因此，在11月美国中期选举前，联储局将一如以往大幅加息，全因加息存在双重意义——表面上是控制物价，而深层意义，是要向美国选民交代。

他指：“那怕联储局明知加息不能够压物价，大幅加息的的步伐也不会改变”，因为一旦在选举前暂停加息，将会向选民发出一个放弃调控物价的错误信号。总括而言，陶冬形容今轮联储的加息周期，就是“短而急”，而且出现失误的机会率持续存在，对市场带来威胁，是投资者最需要关注的风险。