阿里巴巴狂飙15%追定沽? 电商旧王变AI新贵 专家：无妨稍进取！
中资科技股估值重构，引爆的港股升浪，伴随阿里巴巴（9988）业绩的一锤定音，本周五（21日）升破上轮政策市浪顶。90分钟业绩会，7次大行发问，足有6次问题都集中于云及AI发展，可见作为本轮牛市先锋，市场押注的，正是阿里从“电商旧王”向“AI新贵”的华丽转身。
阿里股价亦“涅槃重生”，周五狂飙近15%收报138.5元，开年以来足涨68%。继伙苹果合作AI、民企座谈会马云现身后，股价续“三连跳”。专家明言，尽管对技术上的裂口有所担忧，但相信目标价可望150元，最快下月即可达成，教路关键位置部署。
CMR增速终匹配GMV 淘天EBITA恢复正增长
回归基本面，公司第三财季，经调整净利（non-GAAP）录得510.7亿元（人民币，下同），同比涨6%；总收入增8%至2,801.5亿元。如果说对AI的憧憬，是资本市场的“仰望星空”，那么淘天最传统的电商业务，才算是今次财务表现的“脚踏实地”。
11月底，淘宝天猫、国际数字商业集团等电商业务，整合形成事业群。但财务披露仍沿用“1+6+N”架构，淘天担任主力，收入增5%至1360.9亿元，贡献集团总营收近半，EBITA则扭转上季跌势，恢复同比2%的正增长。
值得一提的是，本季客户管理收入（CMR）同比升9%至1007.9亿元，从上季2%的缓增速中一跃而起。此前数季，CMR增速，均远不匹配商品交易总额（GMV）增长，据半年前披露，当时GMV呈同比高单位数增长。脱钩背后，隐忧一方面来自竞争，即与拼多多等劲敌抢占市场份额；另边厢则是投入效率，对收入与利润的转化能力存疑。
今次9%的增速，可借国统局社零数据，直观对比。2024年除汽车外，社会消费品零售总额为43.8万亿元，同比增3.8%；网上零售额15.5万亿，同比增7.2%，季内增速与全年情形相若。或意味著，淘天最为核心的国内零售电商，增速渐赶超大市，企稳基本盘。
财报总结CMR的增速复苏称，由于线上GMV﹙商品成交金额﹚增长，“Take rate”﹙抽佣﹚也有提升，得益于基础软件服务费的全季度影响，及“全站推广”渗透率提升，足见变阵有效，亦完成了此前令CMR与GMV“未来数季逐渐匹配”的承诺。
Capex激增惹憧憬 云计算或立“不败之地”
在Deepseek引爆中资科技股热潮前，阿里云及AI，其实已勾勒出第二条增长曲线，云收入重返双位数增长，增13%至317.4亿元；AI相关产品收入连续六个季度，实现三位数同比增长。
更重要的是，资本开支（Capex）的激增，更体现出科技公司，而非消费平台的运营模式。期内公司资本开支317.8亿元，按季就增约80%。CEO吴泳铭更预告，未来3年在云和AI的基础设施投入预期，将超越过去10年的总和，步入历史上最大的Capex建设周期。
现金流方面亦有所反映，期内自由现金流为390.2亿元，同比狠缩31%，主要原因正是对云基础设施投入相关的支出增加。
在听似缥缈的云及AI未来中，吴泳铭提供了实际的场景案例，他举例称，生活消费层面，淘宝有众多内部研发项目，会加强与消费者互动和交易效率，帮助购物决策。2C领域的夸克、2B领域的办公软件钉钉，均可协同；乃至导航软件高德，亦可能成为生活服务入口。
他更明言，当前开源与闭源模型的差异不算大，但都需要利用云计算的网络，简单理解就是如果AI是电力，云计算就是电网，因此总会利好阿里云的云计算收入。
国际电商EBITA亏损扩近六成 菜鸟收入挫
不过人无完人，公司亦然，例如国际电商业务的AIDC集团，其虽然以32%的收入增速领跑，但分部经调整EBITA亏损扩大57.4%至近49.5亿元，公司解释为对Trendyol跨境业务和速卖通的投入增加。
六大分部业绩中，菜鸟收入还同比下挫1%，为唯一收入下跌的分部；经调整EBITA更是狠跌76%，源自跨境物流履约解决方案及国内物流业务的利润下降。而无论是电商领域的厮杀，亦或是OpenAI、Deepseek等一众科企的技术迭代，竞争都不容小觑。
郭思治提醒裂口风险 仍期两会“东风”
香港股票分析师协会副主席郭思治评述称，当下市场本质还在炒作AI的概念，其他的业务暂时不是市场焦点，而AI概念不会一两个星期就过去，投资者其实可以稍微进取。
但他也表示，阿里放榜当日，其港股的收市价，其实险守120港元。绩后高开10%，固然令人雀跃，但也在走势上，形成了较危险的裂口，是一个“令人不太舒服”的技术图形，故而持股较多的散户可考虑先沽出三分之一，乃至一半先套利；而若持有量较少，则可继续揸住观望。若“心痒难耐”想追高，则需控制投注的资金量。
郭思治展望，阿里目标价可望145至150港元，最快3月就可见到。他解释称，国家主席习近平日前会见一众科企领袖，除却阿里创始人马云同为“座上宾”，更重要的是，结合3月初两会的召开，相信会有更多利好政策出台，为股价攀升，再添动力。