专访│从“桥梁”作用到融入内循环 李律仁︰香港可受惠聚众效应
2020年是非比寻常的一年，就香港而言，除了受百年一遇的疫情冲击外，去年反修例运动引发的社会动荡延续至今，《港区国安法》出台后，美国采取多项制裁行动，既取消香港特殊地位，又禁“香港制造”标签。作为开放型经济体，香港自然受到打击，令不少人对这个城市的前景产生问号。“港经济探索”系列报道，藉探讨本港四大支柱产业面对的一些挑战与机遇，希望能带来一些启示。
本港经济今年大受打击，预测全年经济收缩6.1%，将为有公开记录以来最差的一年，但金融业却有点“平行时空”，单看数字，“中环”繁华如昔─首三季共有104家公司来港上市，集资逾2,100亿元；港股首10个月日均成交额达1,250亿元，同比飙升四成；金融业失业率约3%的水平，远胜零售、住宿及膳食服务业的11.7%。居安思危，香港金融发展局主席李律仁接受《香港01》专访时表示，香港金融业需要思考未来是否只继续扮演对外的、与内地连接的桥梁角色？中长期有一个重大抉择─如果不参与“内循环”，内地慢慢追上后，终有一日香港便没有什么优势。
“你一定要有很大的国内基础，国际的钱才会和你玩！以前香港是亚洲的中心，但现在科技发达，我还需要什么‘中心’呢？揿个掣便可以。老实说，如果欧美资金想投资印尼，我经你香港，结果你还是落到去印尼吧？如此情况下，做纯国金中心，放弃国内那部份，中长期不是我们的方向。”李律仁开宗明义地说，香港作为国际金融中心，不能再以中间人角色自满，必须及早融入中国内地这个庞大的经济体，以赚取聚众效应（Critical Mass）。
以往香港本质上做中间人是有好处的，也是其长久赖以成功的角色，“愈开放型而地方小的经济体，例如香港，所产生的（经济）活动就愈多涉及外面，我们隔篱邻舍，一边是一国内的另一制，另一边则是其他国家。”但随着中国经济跃升至全球第二，内地拥超大规模市场优势，香港须思考是否只做内地对外的中介人，“我们可选择只做‘桥梁’的部份，但这个模式会令我们长远少了‘Critical Mass’。”
国家主席习近平今年多次提及中国经济“双循环”，即以“国内大循环”为主体，“国内国际双循环”相互促进的新发展格局，势主宰未来多年中国经济走向。面对此变局，李律仁坦言，倘若本港金融服务业继续以对外中介人身份参与“国际循环”，但选择不结合“内循环”那部份，终有一天会发现香港没有足够的“Critical Mass”，恐步昔日金融名城威尼斯的后尘，“即是你做贸易，但到某一天‘Trade is not the big deal’ 的时候，这个城市就不会再如日中天。”
他指出，当今成功的金融名城都有很大的国内基础。以股票市场为例，纽约交易所有2,243间上市公司，当中1,719间在美国注册，占比77%；伦敦交易所上市的公司，也有72%是英国公司。翻查资料，截至今年10月底，在港上市的内地企业达1,303间，市值占整体的81.2%，但随着中国经济体量迅速扩大，香港已不能仅发挥便利内地企业来港上市筹集资金这功能， 必须在“内循环”上树立明确角色，“当内地正谈论双循环时，对外的循环我们很叻，不如我们持着这一半的循环，向内地换一些机会，以参与‘内循环’，那么中长期我两边都学识……（否则）当你不在人家那边的制度内，剩余少少的（差距）都被追上时，你便发觉：优势去了哪里？”
藉跨境理财通 参与“内循环”
在李律仁眼中，最新出炉的跨境理财通可协助香港抓住更多“内循环”的机会，加快两地资本市场的联通。根据官方最新公布，跨境理财通的“北向通”和“南向通”拟各设1,500亿元人民币单边总额度和100万元人民币的个人额度，计划实施初期会先涵盖中低风险、非复杂性理财产品。而内地大量的“有钱人”，便是香港金融业的“Critical Mass”。
据建行携手波士顿咨询公司（BCG）发布的中国私人银行市场发展报告，截至2018年底，个人可投资金融资产600万元（人民币，下同）以上的高净值人士数量达到167万人，可投资金额达39万亿元，反映中国财富市场体量世界第二的地位进一步巩固。而金发局早于今年2月亦发布《香港：亚洲财富管理枢纽—行业调查报告》，调查显示为数不少的受访者同意，内地高资产净值人士的数目增长，将有助香港私人财富管理行业进一步发展；与内地市场毗邻，也令香港对私人财富投资者更具吸引力。
李律仁指，内地财富目前很需要做多元化理财，香港金融服务从业员在资产配置多元化这方面的技能仍远远抛离内地，“不只因为我们的多元化是包括国际市场，而是成套理财概念如何多元化、如生涯规划等，对内地人来说仍很新，他们仍未倾向循这些角度思考。”他认为，从事理财的从业员未必如投行般，在“旺市”时可以赚很多，但理财业务需要聘用的人够多，且长做长有。“我曾问过基金公司，如何拣选一个好的基金经理，他们表示，好的基金经理要很有方法、很勤力、跟得贴。至于比拼眼光则没意思，因为可能几次才中一次，反而讲求consistency（一致性），所以细水长流很多。”
他又以保险业为例，带出“Critical Mass”的重要性，“做大湾区的‘Critical Mass’大过只做香港，因为基础大，风险分散能力、产品定价亦较优，要有足够的人去分担风险，计算到风险分散，产品才具竞争力。”观乎近年内地人在香港购买保单的规模，已反映香港金融服务业界参与“内循环”的好处，去年由内地访客带来的长期业务新造保单345,021张，涉及新造保费达434亿港元，占个人业务总额25.2%。
难阻内地追赶 保领先地位较现实
随着内地资本市场生态渐趋开放，香港脱离不了遭内地竞争赶上的担忧，“从国家的角度，你不能说为了香港的竞争力，就叫别人不做，这是说不通的！”他坦言，内地正加速金融改革及开放，例如容许外国投行在内地全资拥有公司，而且内地城市追赶速度很快，香港很难把差距扩大，应以继续领先为现实目标，以金融优势结合大湾区的科技优势，“香港就可向前行多几步”。例如香港的上市制度接纳未盈利的生物科技公司，制度至今很成功，若运作下去，会令香港在生物科技金融方面占有优势，“那样是可让我们保持着一段时间优势，因为生物科技领域未来会维持主轴角色一段不短的时间。”
李律仁又提到，香港作为国际金融中心，资金池的资金很国际化，哪怕池里买卖的东西许多是来自内地，“我相信内地目前无一个城市的数据可以有如此表现，但是，永远要居安思危。”他以早年加入证监会时，一位洋人执董向他说的话作补充，这名执董直言香港其中一个最大的优势是资金自由兑换，但估计内地亦会慢慢迈向自由兑换，如果陆港两地间的资本市场今日突然“打通”，相信香港会因为拥有自由兑换的优势，令内地金融中心完全追不上，香港“实赢”；反之，如果内地的金融开放是逐步、慢慢来的，香港有一天会发觉人们在一些重要的环节追了上来。“在此环境下，如果我们不参与‘内循环’，届时内地发展到某天，习惯了一定程度的流通，接着开放剩余的限制，香港就没有什么优势了。”
上文刊载于第243期《香港01》周报（2020年12月7日）《从“桥梁”作用到融入内循环 李律仁︰香港可受惠聚众效应》。请按此试阅周报电子刊，浏览更多深度报道。