【投资攻略】颐海股价3年累升15倍　海底捞供应商的增长故事

海底捞（6862）在内地开到成行成市，带挈其同系公司兼汤料供应商颐海国际（1579）盈利急增，并在上周四（17日）创下56.05元的上市新高，本周稍为回吐，周五（25日）收报52.7元。海底捞在上周四亦创历史新高38.1元，市值突破2,000亿元，惟之后连跌4日才企稳，周五收报35.85元。

颐海得益海底捞门店快速扩张

海底捞的股价今年以来已升逾1倍，往绩PE高达95倍，颐海国际升幅更夸张，今年以来升近1.7倍，往绩PE达到87倍。回望颐海2016年7月上市时，招股价仅为3.3元，以周五收市52.7元计，股价升幅达到15倍。

翻看业绩，2015年颐海的纯利为1.25亿元（人民币．下同），到2018年已升至5.18亿元，3年增长逾3倍。不过，公司目前的超高估值，相信已充分反映其增长速度；关键是此等增长速度，未来能否持续。

颐海过往的高速增长，很大原因是得益于海底捞的快速扩张，单计今年上半年，海底捞已增设130间分店，令门店数量达到593间，而平均翻台率在高速扩张下，仍能维持4.8次的高水平，使其上半年纯利增长41%至9.11亿元，半年收入则首破百亿，同比增长59%至116.9亿元。

颐海逐年减少海底捞依赖

颐海今年8月公布上半年业绩，纯利为2.92亿元，同比增长54.1%，增长较海底捞更快。期内，收入16.6亿元，同比增长65%，当中向海底捞的销售收入为7.09亿元，同比增31.2%，维持逐年增长。

但细看第三方经销商的销售收入，增长竟高达121.9%，至到8.05亿元。来自第三方收入的高速增长，令公司除在业绩，亦在股价上跑赢其“米饭班主”。

来自第三方经销商的销售收入，占上半年总收入百分比升至48.7%，超过了海底捞。从下表可见，公司来自海底捞及其联属公司的收入虽逐年上升，但占总收入的百分比则逐年下降，反映颐海对海底捞的依赖在不断减少。

方便速食收入同比增逾2倍

从产品分类去看，公司三类主要产品为火锅调味料、中式复合调味料和方便速食。下图可见，收入规模仍细的“方便速食”在上半年录得逾2倍的爆发式增长，潜力亦不容忽视，颐海要继续高速增长的故事，这块业务可成新的原动力。

上半年，方便速食收入由去年同期的1.08亿元，增长216.7%至3.41亿元，占总收入占比由10.7%升至20.6%。公司指，这是得益于经销商渠道的持续下沉，以及便利店、火车站、旅游景点等新渠道的持续扩展，配合广告投放、推广活动和节日促销。

盈利大增，颐海上市后派息亦逐年增加，回馈股东，2016年末期派约0.04港元后，翌年派0.06港元，而今年宣派的2018年末期则派0.17元，较2016年增加逾3倍。

黄德几：估值贵现阶段“上车”太迟

金利丰证券研究部执行董事黄德几指，目前要在本港股市选择不受反修例、中美贸易战影响的股票，便要北望神州，拣选有高速增长，亦不受政策干预的行业。他认为，颐海的估值“绝对系贵”，盈利必须有高速增长才可支持，若现阶段无货投资者“上车”，认为已经太迟。

颐海除了受惠海底捞快速扩张，方便速食收入亦增长逾2倍。黄德几指，方便速食业务是带动颐海盈利增长的主要来源，但开拓新业务不代表要放弃旧有业务，未来要保持增速，两者缺一不可。

他说，目前亦要留意颐海几个风险，包括完成开设新厂房，维持食物安全和质量，与海底捞合作方面，他指颐海一直与海底捞保持长远合作关系，证明颐海质素，相信海底捞不会贸然改变供应商，惟现时海底捞扩充已非常快，一旦门店开展速度减慢，会对颐海造成直接冲击。