低息环境不可持续　决心改革方能走远

美国联储局周三（27日）议息后宣布加息75基点，基准利率调升至2.25%至2.5%区间。美国今年以来激进加息，由年初零息水平至今已累加了225基点，尤其是近两个月共加息150基点，乃近40年来最快的加息速度。息率目前已回到疫情前的水平，不过市场普遍预期联储局为了控制通胀仍会再加息50至100基点，至明年初才完成加息周期。

美国增加基准利率，市场普遍关注对企业——尤其是科技企业——的影响，近月股市表现便反映这一点。但除此之外，基准利率亦会影响国债孳息率，继而对美国政府和经济带来冲击。

高利率环境威胁美国财政

由于美国联邦基准利率一旦上升，全球资金的借贷成本便会相应上升。这很可能令那些原来藉著低息借贷购买美债的资金无法套息获利。那么，市场会出现抛售国债的压力，令国债价格下降直到债息更高（债息与债价为反向关系），才会重新吸引到更多资金购买国债。

自从美国出现加息压力后，美国国债的孳息率已迅速爬升。短期国债的利率对加息尤为敏感，一年期国债孳息率从去年10月不足0.1%至今已暴升30多倍至逾3%。国债孳息率上升表示政府借钱要付的利息上升，美国政府总负债现时已高达30万亿，利率平均每增加10基点（0.1%），每年便要多付300亿美元（下同）利息。按今年联邦基准利率增加了225点计算，美国来年就可能要多付6,750亿利息。美国政府去年度的财政总收入为40,500亿，单这笔钱便占总收入的近六份之一。

国债息率长远将上扬

高息环境很可能会刺破美国的债务问题，如引发债务违约，又或是再次触发量宽及高通胀等问题。即使这轮加息完结后，美国政府长远而言很可能难以维持国债利率于极低水平，发展下去问题只会愈发严重。

美国国会预算办公室（CBO）近日公开了一份报告，当中对美国唯一的好消息是今年度预算赤字比起往年大幅回落，甚至比疫情前的2019财年更低。不过，报告也指出预算赤字的减少只是非常暂时，主要是因为政府退出了疫情补贴措施，以及货币超宽松所造成的滞后税收增加效应。CBO预算，假如政府没有改变政策的话，明年开始美国的预算赤字及对比GDP的赤字率又会继续上升。

而上升的一个动力便是利率增加。CBO预期美国国债将无法在2030年后继续维持于低水平，并将由2030年平均的1.6%增加至2050年的平均4.6%。到了2051年，美国国债对GDP比例将由现时接近100%提升至180%，在债务和利息愈来愈多的滚雪球效应下，届时美国政府将有接近一半的政府收入都要用于支付国债利息。由于有另外近66%的支出为恒常支出，这两笔数加起来已超过收入的110%，即意味美国政府即使什么也不做，也会出现预算赤字。

国债债息长远将上升，反映了其需求增长不及供应增长，造成国债供应过剩。理论上，联储局只要愿意无限扩表，不断买下国债，即可令国债利率保持低位。但这也有代价。美元的全球信用将会进一步崩溃，美元汇率可能大幅下跌，高通胀水平亦将重现。但如果联储局不作行动，美国的债务问题只会愈来愈严重，直至违约引起经济爆破。

连美国自己都明白现时的债务结构不可持续。目前的预期乃假设一切政策没有改变，亦意味美国政府在事情变得不可挽救之前仍然有改变的空间。结果如何，便得看美国的执政者是否有决心作出改变。