适当政策可避免市场波动的风险

撰文: 倪文迪
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上周三(5日),美国联储局公布去年12月议息会议纪录,提到由于经济走强以及通胀严重,加息要比想像中来得快,一些官员更希望加息不久后便开始收缩资产表。官员的鹰派态度更加明显,预示着美国货币政策收水节奏将会加快。去年9月,市场仍然预期第一次加息可能在2022年中,亦未有预期联储将会这么快“缩表”。相关消息引发了美国股市恐慌,对利率一向敏感的科技股大跌,纳指同天单日大跌522点(3.35%),创下近一年的最大跌幅。

近来,联储局对加息的态度快速转鹰。

经济周期快速转向

从经济周期理论看,经济是不断轮动的循环,扩张之后便是衰退,衰退到底后又会复归扩张。而主宰及反映经济走向的一个重要指标便是货币政策。当经济衰退时,减低利率将令货币增发支持经济扩张,有助于结束衰退期;但当利率增加时,货币供应收紧,经济增长将渐渐失去动力,转而令经济步入衰退。

从德银的统计中,可以算出自1955年起,美国过去有九次经济衰退,从衰退确认至重新加息平均周期为35.9个月,即经济收复大约需要三年左右时间。尤其是过去一次因金融海啸而引发的衰退,从衰退至重新加息更花上96个月(2007年12月至2015年12月)。假如美国果真在今年3月加息,这与上次经济衰退2020年2月相距为25个月,远远低于过去平均值及上次金融海啸的速度。

1955年以来美国经济衰退与加息周期的关系(来源:德银研究)

从衰退至加息如此之快,反映了经济已快速从谷底走出,其背后的最大原因是货币政策力度甚强。美国在疫情期间推出大量救市政策,联储局的资产表从2020年2月约4万亿美元,到了2021年中大约16个月已翻倍至8万亿美元,所增加的4万亿比起金融海啸时自2007年至2015年8年“扩表期”增加的数目还要多。在短时间之内海量灌水经济自然快速走出谷底。

由于复苏依赖政策支撑,因此突然取消政策支撑甚至“缩表”的话,即意味着美国下一波衰退将至,甚至可能比以往的更急更猛。而这也代表了资本市场将有更大的波动,对中国而至于香港势必造成影响。

中国经济的韧性

事实上,中国自改革开放至今近四十多年,经济虽有起伏、增长放缓等问题,但却从未经历过衰退。即使2020年中国受疫情影响,但整年的GDP增长仍维持于2.3%,能保持经济扩张。事实上,经济周期理论并不能很好地套用至中国经济发展当中。

早已有不少经济学者研究中国这种特殊的韧性,其原因简单概括而言就是中国决策者积极于调弄经济发展,预先对风险作出管理,在碰到问题时作出适当的对应。以新冠疫情为例,中国政府以巨大代价封城换来了快速控制疫情,这大大减少了中国需要动用货币刺激的空间。相对之下,美国政府无力控制疫情,而只能以货币量宽处理问题。单从这点已看出了,两种抗疫方式对中美经济体系造成的负担有着巨大的差异。

中国政府对于制订政策是偏向于中庸的,力求避免过热或过冷。去年,中国在国内推出一系列强力的监管及打压楼市政策,是在经济顺景的情况下先行化解存在风险。反观今年当美国准备加息之时,中国却预示会维持一定的货币宽松。人行主管媒体《金融时报》早前指来年人民币有贬值压力,变相等于指人民币将不跟随美国加息。其目的自然是要避免经济受到美国经济周期冲击。

由此观之,合适的政策调节确实有助于避免经济激烈波动。比起美国,中国的经济政策始终以“稳”见称,大起大落的股市和市场并不受政策者所欢迎。因为对于实体经济经营者和一般劳工而言,安稳可预期的经济发展比什么都重要,反之能从大起大落的股市中获利的其实只有资本投机者。