联储局终须面对通胀现实

本周二（11月30日），美国联储局主席鲍威尔在国会听证会上谈及未来政策时，一改以往对收水政策极为鸽派的态度，强调是时候改变对“高通胀只是暂时”的判断，认为有必要加快减少买债（Taper）甚至加息的速度。

我们早前已指出，鲍威尔的政策取向往往基于现实数据，并非单纯倾向“鸽派”或“鹰派”。例如他虽然在新冠疫情爆发后一直对放水非常鸽派，但他却也曾在2018年非常“鹰派”地在一年内加息四次。

Omicron无阻放鹰

就在鲍威尔在国会上放鹰之前不久，11月底新的新冠变种病毒株Omicron在南非等地爆发，并有迹象向全球扩散。由于Omicron变种中有大量刺突蛋白突变，估计可能会绕过现有免疫网造成新的感染潮，世卫亦已将其列为“值得关注变种”。无可否认，Omicron对人类有一定的威胁，更可能打击正在复苏的经济活动。国际金融机构最初甚至估计Omicron有可能推迟联储局Taper及加息的收水周期。

即使按照鲍威尔今年稍早的逻辑，Omicron可能造成的影响仍难估计，对经济复苏造成一定压力，因此政策应该保持审慎耐心地观察其变化。然而，鲍威尔周二的表态显然不受Omicron的影响，反映了联储局的政策取向正在起根本的变化。

联储局重新正视通胀威胁

美国经济当下面对两难困境：一方面经济尚未完全复苏，而且疫情尚有新的威胁，收水将打击经济复苏，更可能刺破已经到达历史估值高位的美国股市及资本市场；然而另一方面，继续放水将使美元贬值及推高通胀。

联储局之前一直对放水持“鸽派”态度，是认为通胀威胁不算大，但这个估计已被证明是错的。在通胀屡屡破顶之后，鲍威尔最终承认通胀问题远为严重。联储重新评估问题，很可能反映了通胀的威胁已经到了无法继续无视的程度。

过去几个月的事实证明，持续放水的最大受益者是资本市场及较富有的人士。按美国研究所指，美国富豪自2020年3月至2021年8月间的财富增长了62%，当中极端的例子如著名电动汽车生产商Tesla的总裁Elon Musk的身家更暴增六倍。相反，放水对提高就业的效果则远远不够，由于各种原因美国的就业人口至今尚未回复至疫前水平。另一方面，放水却进一步推高了本身已经因产业链破坏而大幅增加的通胀水平。通胀有着累退性质，对低收入家庭的影响远大于富人，而且富人有闲钱进行投资增值，因此持续高通胀必然对低收入人口的影响更大。

联储局情愿冒着刺破股市泡沫的风险而放出鹰派强硬信号，同时也反映了政策制定者开始认识到照顾广大美国低收入人士，远比维持资本市场的表面繁华更为重要。这对美股盛宴虽不是什么好事，但对于一般美国人而言，却也算是不幸中之大幸。不过归根结柢，美国如今不得不作出这两难决定，乃当初过份依赖货币政策之过也。