中央干预影响炒作　人民币前景取决于美元

上月人民币升值快速，兑美元更创下近年单月升幅纪录。然而，正如我们日前指出，中国政府并不乐见于人民币升势过快。上周人民币急升，美人跌穿6.4大关时，路透社引述消息指国有银行于市场大举买入美元阻止跌势。近日，官方更正式表态阻止人民币继续升值。一边厢，早几日人行下属的《金融时报》“出口术”提醒人民币有4个回调的因素要注意。另一边厢，周一（5月31日），人行宣布将于6月15日上调将外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%，希望以此减少炒作沽空美元的行为。这是否表示人民币升值潮将见顶呢？

以中国政府至今打出的牌推论，它研判这轮人民币的快速升值虽然整体合乎人民币升值的长远目标，但当中夹杂了不少炒卖人民币的投机活动，因此，现阶段人行所推出的应对措施都是温和、并且以针对炒卖投机为主，最主要的不外乎“出口术”警告。

中央认为人民币短期升值是炒风

5月27日全国外汇市场自律机制第七次工作会议中，官员就放话警告“不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。”表明了中央认为汇率的波动主要来自于炒卖投机。几日后，人行下属的《金融时报》再放出人民币下行四个原因，包括联储局退出量宽、美国强劲复苏令资金回流、全球疫情逐渐得到控制和供给能力恢复，以及美国资产泡沫可能破裂引致全球避险情绪升温，提醒市场不能忽视。而人行提高外汇准备金的实际举措，并没有改变货币整体供应，而是以较温和的手法收紧外汇流动性加大短期炒作的成本，显示措施所针对的目标亦主要是短期炒卖者较多。

从这个角度看，中国政府出手阻止炒风，是矫正市场并回复稳定性的重要步骤，与人民币长期是否升值及国际化没有关系。正如中银证券全球首席经济学家、外管局国际收支司原司长管涛近日接受《中国证券报》访问时所指，近日人民币的升幅主要来自于炒作，人币如果升值太急，亦可能对出口业做成打击。

如果升值持续　人行工具有限

现阶段为止，人行所出的工具仍然是相当保守，如果相关措施无法阻止人民币继续急升，估计人行还有更多工具可以改变短期贴现及利率。不过，人民的调节工具毕竟是主要以短期工具为主，对平息炒风等短期操作虽然有效，但如果不改变宏观货币政策供求，人行对长期人民币面临的升值压力并没有太多有效的限制方法。

当然不能否认货币交易中带有投机炒作者，但亦有意见认为，人民币升值的主要逻辑未变，升值很可能在中长期还会继续。华尔街著名“中国大好友”，桥水基金创办人达里奥近日在接受CNBC访问时指出，人民币用于国际交易、储备会较市场预期更早，几年后将有更多交易以人民币计价。

人民币近来升值的主要逻辑是美元贬值，近来美国联储局保持鸽派，以及拜登政府最新推出了六万亿美元预算都刺激都美元进一步走弱。如果美国未来几年，继续加大放水，并对通胀的容忍加大，加息温和，而中国又一直希望推动人民币国际化，令其在国际应用上快速增加，那人民币是很可能在中长期继续升值。面对一个长期的需求提升，在不调整货币宏观政策的前提下便很难阻止人民币的升势。假如届时中国仍希望汇率保持于一定水平的低位，那可能只得通过宽松进行调整。然而，如果到这一步，又可能产生宏观的经济影响，包括通胀等一系列的问题都需要处理。因此，人民币未来中长期是否升值，还存在很多变化的原因，而这些原因大部分是取决于美国当局如何制定其货币政策。