美元贬值太急　中国未必乐见

随着美国对通胀担忧情绪开始缓和，美元从4月初自近期高位开始回落。而在美元兑一蓝子货币当中，人民币的升值显得更为快速。过去数周，美元兑人民币的下行速度明显比美元指数要快。周二（25日）美人跌穿6.4大关，创下了2018年6月以来近三年的新低。与此同时，路透社引述消息人士指多间中资大行周二联手在市场上大举买入美元阻止人民币兑美元进一步升值。人民币升值本身是合乎国家的长远战略，那么为何中国又在此时逆向操作阻止美元崩盘呢？

随着中国推动人民币国际化应用，人民币汇价终将走向更自由、更开放的市场化目标。而在中国经济保持比美国更快速的增长，以及在在新冠后复苏所展现的发展稳定性，人民币受青睐而升值的确是长远的方向。事实上，国家也并不反对人民币长远升值的整体方法，除了政策宣示要汇率开放之外，上周三（19日）央行金融研究所所长周诚君便表态指假如人民币国际化成熟，中国央行无法控制人民币汇率。而在客观环境之下，一方面中国经济持续增长、人民币相对购买力不断提高的结果，另一方面美联储不断量化宽松和扩表，因此人民币在中长期内将持续对美元升值。

人民币升值是长远的事

既然如此，那近日人民币兑美元急升，传闻中资大行于市场上大力买美元支持美元是否与有违此逻辑呢？虽然，人民币升值是在国家发展的中长期预算之内，但中国执政者为了保持经济稳定性，亦不希望人民币在短期内过快地升值。正如股市上升正常而言代表经济发展良好，但假如内地股市升幅过急，政策当局便会为市场降温，防止市场过热及出现资本空转的炒风。

人民币升值过快将对中国出口等造成冲击。如果升值过程缓和，市场可以以时间吸收其所带来的不利影响，又或者部分出口业可以争取转型。反之如果升值过快，有可能对出口造成过剧的冲击，对中国经济稳定发展亦非好事。

推高美国通胀难独善其身

另一边厢，人民币若短期内升值太快也将进一步刺激到美国的通胀水平，对中国并没有好处。虽然中美贸易战的关税至今尚未撤去，但美国仍然每年从中国进口大量货物。据中国海关统计，今年首四个月中国对美国出口货物以美元计价上升44%，仍高于疫情及贸易战前水平。在此背景之下，人民币升值将令美国物价受到进一步的压力。近月美国金融市场已经担忧美联储的持续放水及拜登政府的大胆财政预算将引起超级通胀，进而迫使美联储提早加息。

假如人民币短期升值过急再助长了美国通胀，可能引起金融市场进一步动荡。虽然中国从货币供应上已努力阻挠来自美元的输入性通胀，但毕竟至今为止，美联储与美元供应仍然是资本市场定价最大的影响因子之一。中美无轮如何角力也好，也难以否认国际体系中你中有我，我中有你的现实。加息所引起的涟漪效应，也终将波及中国的资本市场，中国难以独善其身。

由此可见，虽然政策方向并非长远压抑人民币升值的趋势，但控制人民币短期汇率急剧波动，此刻对中国而言仍然有重要的意义。