【Ａ股入摩】揭示Ａ股债务问题？　香港的角色不可或缺

MSCI（摩根士丹资本国际指数）分阶段纳入Ａ股，226只A股于上周五（本月1日）收市后“入摩”，被视为中国金融开革开放的里程碑。不过，A股入摩同时会将其投资风险暴露于国际舞台之上，问题值得关注。中证监发言人表示，A股入摩有助进一步完成外资投资A股的制度；换言之，香港会面对更大的竞争，因沪深港通并非外资投资 A 股的唯一途径，香港应提高竞争力，吸引投资者，如提供A股期货，让投资者做对冲。另外，由于A股较其他股市受国策影响，而外资或较难理解中国国策，香港应利用自身优势，发挥信息中心的角色，提供完整的资讯予外界。

要在MSCI站稳住脚　须重视债务问题

《人民日报海外版》于A股“入摩”当日发表文章，认为这是A股国际化迈出重要一步。的确，A股已成为全球投资专业人士投资时参考的指标，国际投资者在配置全球资产时，会按相应比例配置A股。A股“入摩”是由国际投资者投票决定的，代表中国经济全球化及融入全球金融市场有一定成果，也是中国金融市场改革开放的里程碑。

A股“入摩”的同时，重塑了MSCI指数成分和结构。然而，A股的负债问题往往被外媒炒作，投资者须重新评估风险。近年中国着力推动“去杠杆”（Deleverage）政策，减低企业的负债比率，中证监严格规定企业的负债比率不能超过某个水平，否则要向中证监，甚或会被要求改组业务。

事实上，中国的金融机构普遍具较高的杠杆水平，据统计，其杠杆水平高达20至25 倍，比美国的10倍高出一倍。不过，金融机构的负债情况不算严重，相对起中小企更是“小巫见大巫”。中小企业融资较困难，因此他们会透过发债券、股票来获得新资金，但发行债券集资又怕增加负债比率，被中证监“召见”，就只好靠发行更多股票集资；发行更多股票即是要派更多股息，但中小企又未必有能力派到相应的股息，故为了新发行的股票不会“稀释”原有的市盈率（Price-to-Earning Ratio），很多企业都会选择先不派股息，变相令投资者只可从炒买股价波幅获利。

咨询公司Granite Peak Advisory研究的数据指，在3,244只A股中，有900只都不曾派过股息，占A股市场近三成，而首批成为MSCI成分股不乏这类中小企。虽然首批“入摩”的A股只占其新兴市场指数比例2.5%，但对应资金流量或有约100亿美元，可见其影响力不小，投资者须谨慎而行，做好风险管理。

香港应辅助外资投资A股

在A股“入摩”的前夕（即上周四，5月31日），在十分钟内有千亿元涌入港股，当日沪深港通股市更录得历来单日最高成交。可见，国际投资者早有资金部署，而港股市场便成为他们注资的渠道。须知，A股未“入摩”前，外资可用QFII、RQFII等多种渠道买入A股，并非只有沪深港通一个平台购入；A股“入摩”后，意味着投资者有多一个渠道及方式配置A股，加上沪伦通（即上海和伦敦股市互通）预计今年开通，香港会面对更大的竞争，应增加竞争力。

在内地金融市场开放的过程中，香港一直担任重要角色，成为A股“走出去”重要的桥梁，如今A股“入摩”了，香港的角色依然重要。如上述提到，A股的债务问题往往被传媒炒作，投资A股的风险亦随其债务问题而提高，而香港可以做的，就是提供相应的衍生产品（如A股期货），让投资者做对冲，也属风险管理的一环，十分重要。投资者可以投资A股的同时，在香港做对冲，不论他们是否在香港市场买A股，香港都可以受惠于此。

再者，A股市场较其他市场容易受到国策影响，更被指是“炒政策”的市场，因为内地的产业政策较多，而且会直接影响该行业发展和公司的业务，例如能源和汽车板块，某些行业更是以国企为市场主导，其发展必然与国策息息相关。内地的政制较复杂，外资对国策理解有限亦是正常；加上多年来，内地的资讯混乱，存在信息不对称问题，政策或不清晰、可预视程度较低，即使外资想了解国情、国策也有一定难度。有见及此，香港拥有资讯流通这个先天优势，新闻自由度又较内地高，可成为A股的信息中心，提供资讯予投资者了解国策。