美债息恐慌触发熊市？

本周美国国债债息连日推高，再度触发股市恐慌。以美股为首的全球股市连日下挫，当中科技版块尤为严重，纳斯达克指数已洗掉年初以来升幅，香港恒指科技指数亦自年初高位回落至少一成以上。市场普遍认为股市下跌与美国债息快速抽高有关，甚至有人警告美国十多年的牛市将终结。

任何经济周期都总会有完结的一天，真正的问题是到底还有多远，可是根据美国债息抽升引发股市回调一事断言美国牛市快将完结，实在有点判断过早。

一个解释债息为何会打击股市的理论是，债息抽升会使国债看起来更吸引，吸引更多资金流入债市，从而限制了股市资金。这种讲法其实是自相矛盾的，因为现时债息抽升反映的客观现实是国债价格不振，市场上卖债的人比买债的人多。国债遭变卖正代表市场流动性增加，即使债息短期之内抽升足以令资金转向，充其量不过是将原本从国债所放出来的资金收回，故此引起股市回调可以理解，但它不足以威胁到整个市场长期走向。因为当一定程度的资金流入债市以后债息就会趋向低迷，届时股市又将变得更加吸引。在联储局没有改变货币宽松的前设下，债息波动不太可能改变股市长期走势。

此外，作为低风险资产的国债价格反映了对经济未来走势的预期，所以国债息下行代表经济预期转差，上行则代表市场的预期转好。即使长端利率提高，但经济向好本来就是对资本市场最大的支持力量。在实体经济向好的情况下，股市很难会出现熊市。从历史数据而言，过去债息快速上升也没有触发熊市的强烈关系，像2013年第三季及2016年下半年债息与股市都是并行走高。就正如联储局官员多次向市场表明，债息走高代表经济复苏预期向好，现阶段并没有理由阻止。

当然，与以往不一样的是这次市场对恶性通胀的预期很大，这种现象最终必定会迫使联储局加息，然后引发骨牌效应。只是恶性通胀预期与货币宽松的关系不大，过去美国多次量宽也不见能推高通胀多少，真正差异在于拜登政府所推出的大胆支持经济计划。与量宽资金主要流入资本市场不一样，拜登政府的1.9万亿刺激方案直接加大政府开支，受惠者倾向于普罗大众，低下阶层的人收到钱很多时候会直接用于消费而引起更大的通胀预期。不过，要由复苏转到出现恶性通胀是需要一段时间的，不是债息这下抽高就便会随之出现恶性通胀。况且联储局官员已多番保证会容许通胀一定提高过2%而不减少支持，可以预期真正问题可能要到2022年或者更后时候才会发生。

现在的情况是，一方面市场抛弃国债，联储局表示不会停止支持，这表示流动性增加。另一方面，通胀也未真正上升，经济有望转好。即使长端利率转升，此刻资本市场上累积了大量的现金，难道会一直放置于银行直到经济问题爆发吗？还是在末日来到之前，继续追逐更盛大的资本狂欢？