美债收益上升诱发股市暴跌的启示

年初各国经济随着疫苗的研发及接种开始复苏，再加上美国宽松货币政策令股市一片欣然，甚至有投资银行警告市场上不利因素只有“没有不利因素”一事，但2月中资本市场却突然遭到重大打击，市场对美国国债孳息率快速上升作出反应，全球股市骤然暴跌，当中到底代表了什么？

高收益但弱需求的美债

证券市场向来具有先行性。去年美国疫情严重，但资金预估今年会经济重启，加上联储大放水，股市便与实体经济背离上升，到经济看似有回复生机之时，股市暴跌则意味着市场预估情况转差。因此对于今次的股市暴跌，市场现时主流解读是认为美国10年国债年率在短期之内快速上升，而一般认为此代表通胀有可能在未来上升，诱使投资者判断联储局可能须加息应对通胀。国债息率上升有可能令国债看起来更吸引，使更多资金从股市流向国债。这些都会收紧资金供应，并打击股市表现。

从现阶段而言，除了“联储有可能加息”的解读似乎没有其他更好解释股市暴跌的方法。不过，国债孳息上升只是因为通胀预期吗？联储局主席鲍威尔本周“写包单”称会对通胀容忍，但效果只有一天。况且国债孳息率上升并没有使国债看起来更吸引，本周四美国联储的国债公开拍卖会，认购倍数更创下2.04的历史新低，这正好说明了为息率上升未能让美债的吸引力变高，而其疲弱需求很可能才是孳息率短期内快速推升的主因（债价与孳息率为反比）。

市场在测试联储局

资金没有流出股市进入债市的倾向，市场短期内也没有收紧信用兆头，所以股市暴跌似乎不能单纯解读为通胀有机会上升的结果。按照国债收益推高推论，美债需求疲弱更加反映货币超发引起美元信用危机，国外投资者开始对美国以发钞转移经济问题感到不满，而从去年开始主权国家对美债都有减持倾向，当中除了与美国进行角力的中国之外，也包括日本等美债的长期支持者，甚至连美国公司债、垃圾债近日也有被抛售迹象，可视为国债孳息率上升的连锁反应。

市场担心美国信用问题，例如联储一旦减少购买资产，将再推一步推高美债孳息率和引起更大的市场震荡，可是若联储局继续扩表买资产国家债务问题又会日益严重，故此今次市场暴跌不管有意无意，都是在测试联储局到底还有多少弹药能继续维持美国股市一轮牛市升平。如果联储无计可施，加上拜登政府财金政策大增赤字，届时美元信用瓦解很可能引起更大的股市崩溃。