新一期绿色债券市场认购反应理性　随时间推移展现吸引力｜伍礼贤

香港政府新一期绿色零售债券（4273）截止认购，根据初步统计数据，总认购人数32.3万，较第一批绿债发行时的认购人数减少34%，认购资金302亿元，亦较首批认购额326亿元下跌7.4%。虽然本轮认购金额较政府初步发行额150亿元超额认购近一倍，并较大机会提升至200亿元发行额度，为总体认购人数及资金，仍较原先市场预期为低。

事实上，本轮绿债4.75厘的保证收益，虽然面对现时高息环境未必显得过分吸引，但若然以持货三年而言，相信时间越往后，其吸引力将会进一步明显。但市场认购反映表现较为理性，有机会反映以下几个因素。

首先，自从联储局本月结束议息会议以来，投资者对未来高息率维持更长时间的预期有所提升，降低本轮绿债吸引力。其次，本轮银行体系的绿债认购反应较券商体系理想，反映不同体系资金的部署目的不同。银行体系资金更倾向平稳收益，而券商体系相对希望追求额外股本回报。第三，经历上一批绿债的超额认购后，投资者普遍意识到，即使大额认购，最终获批的数量亦未必全部可认购得到，影响资金效益，从而变得更为理性。最后，部分去年认购首批绿债的投资者，在经历一年的债价低迷期后，亦有机会对新一批绿债的投资意欲降低。

今轮绿债将于10月11日于港交所上市，那么投资者最为关心的是其价格表现将如何？

从本轮认购反映来看，预期新绿债上市后，在二级市场仍有一定需求，当然前提条件是债价未有大幅上升。同时，如果新债价格处于100元的发行价，相信已经认购的投资者不会有太大短线离场的诱因。从这个角度来看，新债价格在发行价水平理应获得不错支持。

第二，参考去年绿债（4252）现时市场交易价格为96.50元，其到期孳息率（Yield To Maturity）约为4.8厘，高于新债4.75厘的保证水平。从这个角度看，新债要跌穿100元，才较旧债更为息率的吸引力。但这是否代表其上市后会跌穿100元？其实未必，因为从现金流动的角度来看，新债每半年可获得约238元的现金流，而旧债只有约125元，相信这也成为部分投资者倾向持有新债的原因。

综合以上来看，预期新债上市后，处于略高于100元的水平机会较大。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

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