【狙击瑞声2.0】利润率遭质疑　沈大师︰料沽压大　不立危墙之下

上周四狙击瑞声科技﹙2018﹚的葛咸城研究（Gotham City Research），今日再度出手，发表更为详细的沽空报告，再次质疑瑞声的利润率过高，认为公司透过20多间隐藏的关联供应商令利润率得以“膨胀”﹙inflate﹚及“保持稳定”﹙smoothen﹚。

葛咸城研究重申，瑞声股价应跌至每股40元至50元。

葛咸城研究︰至少有20间隐藏关连供应商

葛咸城研究今日下午发出有关沽空报告后，瑞声股价一度下挫超过1成，更引发一场小型的科网股“股灾”。瑞声于下午3时许宣布停牌，停牌前收报每股82.6元，挫9.8%。

与首份针对瑞声的沽空报告相比，最新一份的内容更加详细，长达到43页纸。报告指出，瑞声于2014年至2016年的毛利率、经营利润率及纯利率均较同业为高，而瑞声3年间的平均利润率达到26.2%，高于苹果的21.9%、Google的21.8%及微软的19.4%。葛咸城研究质疑，作为苹果零件供应商的瑞声，为何利润率会较这3间科网巨头还要高。

报告认为，瑞声利用隐藏的关连供应商，令利润率“膨胀及保持稳定”﹙“inflate and smoothen margins”﹚，并称从中国工商行政管理总局的文件及实地考察得来的证据显示，至少有20间隐藏的公司实体是由与瑞声CEO潘政民有直接关系﹙“direct ties”﹚的人来管理或拥有。

沈振盈​︰君子不立危墙之下

在葛咸城研究发表首份沽空报告后，讯汇证券行政总裁沈振盈已表示瑞声估值偏高，吁散户勿沾手。他称︰“一早讲咗葛咸城不是泛泛之辈，劲过浑水。参考葛咸城以前的沽空模式，通常都系先睇咗公司嘅回应，一星期后再有详尽版本。”

沈振盈指，瑞声管理层虽然上周已出来就指控“解画”，但欠缺说服力，他认为最新的一份报告内容详尽，如果属实的话都“几难拆”，“要每一间﹙关联实体﹚去解释，难度好高，因为文件上﹙关联实体﹚的人员名字无得话改就改！”

他补充，虽然自上周四以来，瑞声股价已累跌近3成，但现价仍然偏贵，“好多基金公司在低位储了货，现价仍然有钱落袋，依家出了问题，好自然会沽货锁定部份利润，造成很大的沽售压力，君子不立危墙之下！”他补充，就算沽空报告内容成功被反驳，瑞声较为“吸引”的估值应该是18倍市盈率，即较停牌前跌多2成，大约每股60元。