蓝筹瑞声被狙击　市值蒸发142亿　沈大师︰现价贵　无防守可言﹗

“买蓝筹股最稳阵”，这个金鱼缸的传统智慧，就算是“牛头角顺嫂”都懂得顺手拈来。不过，成为蓝筹股不足1年的苹果概念股瑞声科技﹙2018﹚，再次冲击这个传统智慧的准绳度，事关外国沽空机构“葛咸城研究”﹙Gotham City Research﹚昨日﹙11日﹚出文质疑瑞声“造假”，惹来市场哗然。
即使“葛咸城研究”在香港名不经传，瑞声亦发通告否认指控，但投资者照样“先走为妙”，瑞声昨日急挫10.5%，市值蒸发142亿元！今日股价反复，中午收市报每股98元，跌1.4%，失落“红底股”之列。
瑞声股价急插，吸引部分投机者接刀搏反弹，股评人连敬涵就是其中一个捧场客，惟股评人、讯汇证券行政总裁沈振盈则持相反意见，他认为“葛咸城研究”的指控未必合乎逻辑，但直指瑞声估值昂贵，主要因为投资者情绪驱动，“现价系冇防守性可言！”

“葛咸城研究”目前只是公布瑞声沽空报告的第一个部份，提出的质疑和忧虑达9项，但主要都是咬住一个点来“大造文章”，声称瑞声私底下透过20多间隐形关连公司，来粉饰集团的盈利数据，假如这些关连公司被列入账目，其盈利数据将会走样，亦会引来包括苹果公司在内的客户和机构的调查，甚至减订少订单，扬言瑞声股价初步可跌至40元的水平，即较现价大斩超过一半。

被指开隐形关连公司    生产苹果零件  

报告指出，拥有或打理这20多间瑞声关连公司的人士，都是瑞声大股东兼行政总裁潘政民的亲戚或瑞声的员工。此外还有多个巧合之处，例如关连公司所供应的产品与瑞声的一模一样，厂房与瑞声的都在同一地区，更以瑞声的名义聘请员工。这些隐形关连公司中，有部分称自己是有份为苹果生产零件，但却未见于苹果公司的供应商名单上。

瑞声过去多年来被喻为“苹果概念股”，原因是瑞声有份为苹果制造iPhone的部件，分析员亦相信苹果是瑞声的最大客户。据瑞声2016年年报，来自最大客户的收入就占去总收入的47.2%，惟无讲明是苹果公司。然而，苹果对于供应商的有相当要求，供应商给予旗下员工的待遇，要符合苹果的“供应商行为守则”，以避免触犯美国法律。因此，“葛咸城研究”推测，瑞声藉隐形关连公司，以低标准招聘工人减省成本，粉饰瑞声的账目之余，同时避过苹果的监察。

基于隐形关连公司这个潜在问题，“葛咸城研究”预料苹果等机构会调查事件，然后要求瑞声纠正问题，瑞声将会为合规而增加经营成本，品牌形象转差最终亦使生意受损。“葛咸城研究”亦特别提到，瑞声仍未对外公布它的财务总监，企业管治质素“成疑”。

利润率高于苹果   惹猜疑

对于“葛咸城研究”的报告内容，瑞声于澄清公告中，强烈否认有关指控，认为有关内容不属实兼具误导性，公司已就此事征求法律意见，并保留采取法律行动之权利。

过去，有不少内地民企股被沽空大军狙击，今次惹来市场如此反弹，原因是瑞声是一间“非一般”民企。公司于2005年上市，当时的招股价才2.73元，以产销微型音箱起家，后来成为苹果iPhone的零件供应商，“声价十倍”，去年更晋身蓝筹股之列。以昨日收市价99.4元计，股价已累积升了35.4倍，市值近1,221亿元。

翻开瑞声年报，去年收入155.1亿元﹙人民币‧下同﹚，毛利64.42亿元，毛利率达到41.5%，较苹果的38.6%还要多；期内股东应占溢利40.3亿元，利润率26%，同样高于苹果的21.6%，也是“葛咸城研究”质疑数据合理性的原因之一。

身陷次按危机损手　转行踢爆金融骗局

至于狙击瑞声的“葛咸城研究”，背景同样“非凡”。“葛咸城研究”的创办人是美籍韩裔男子Daniel Yu，在美国名牌大学麻州理工毕业，曾经做过对冲基金的分析员，后来自立门户成立沽空机构，又借用漫画人物“蝙蝠侠”故事背景城市“葛咸城”命名，或与他的惨痛经历有关。

据《彭博》报道，Daniel Yu在2008年“美国次按危机”中，大手买入物业按揭公司房地美的股票，结果损手收场，自此专注通过沽空问题上市公司赚钱，成名作是2014年踢爆西班牙Wifi供应商Let’s Gowex造假达4年之久，令Let’s Gowex行政总裁认错，兼要申请清盘。对于借用蝙蝠侠元素为机构命名，Daniel Yu解释他们有“强烈的意欲”向世人展示，股坛不会受看似不可触犯的犯规者操控，动机就如一心扑灭罪恶的蝙蝠侠般。

大师把脉：瑞声有得升都系靠市场情绪

不过，对于小股民而言，最关心的可能是能否从瑞声身上“执死鸡”，但沈振盈就呼吁散户“靠边站”。沈指出，其实“葛咸城研究”的指控未必合乎逻辑，加上苹果为保障自己不会触犯美国法律，不太可能对瑞声进行尽职审查时“放水”，问题反而是瑞声目前估值过于昂贵。

“现价买就一定买得贵……冇防守性可言﹗”沈解释，以99.4元计，瑞声的市盈率高达27.27倍，远高于科技工业股整体12倍市盈率的水平，而苹果目前的市盈率为18倍。“我当明年同后年佢纯利都保持到3成增长率，市盈率都明显跌唔落去合理水平。”沈续称，3成的盈利增长率属最乐观的情况，“除非你觉得苹果往后增长好大，畀瑞声的订单数量可保住现水平，又唔压佢价。”

沈认为，在基本因素不佳的情况，瑞声有得升都只是靠市场情绪，“多过投资价值”。