蔚来赴港上市　同为电动车股　与小鹏和理想有呢几项不同｜聂振邦

今年首两个月只有七只新股上市，截至3月4日收市，除了环龙控股（2260）与上市价相同，其余六股均已“破发”，较上市价低介乎0.12%至53.69%，当中四只对上市时获发股份至今未有离场的投资者而言，录得双位数字亏损。面对新股表现普遍欠佳，自然令投资者对认购新股却步，于是亦见现时很少新股愿意在港上市，形成恶化循环。刚过去的3月首周，未见新股开始招股，只见3月2日中午已截至认购申请，由市值超过320亿港元的内房股中国金茂（0817）分拆上市的金茂服务（0816），以及在2月28日起发布上市文件的蔚来─SW （9866）。

在美上市为三股中最长

其实自去年7月7日和8月12日的电动车中概股小鹏汽车─W （9868） 和理想汽车─W （2015） 相继在港上市后，市场已明白蔚来到港上市只是时间问题。蔚来跟金茂服务一样，预算在3月10日上市，较理想汽车迟了近七个月才上市，并且别于小鹏汽车和理想汽车，蔚来仅以介绍方式在港上市，没有进行招股集资，实在耐人寻味。值得留意小鹏、理想和蔚来被视为中国三大造车新势力，而论到在美国上市时间，蔚来（NIO.US)）是三者之中最长，相比小鹏（XPEV.US）和理想（LI.US）同于2020年上市，蔚来早于2018年9月12日已上市，较小鹏和理想早近两年，那么为何在港安排上市，却落后于小鹏和理想呢？

介绍方式上市有何启示

据了解，早于去年3月已向港交所申请在主板上市，不过由于申请第二上市（secondary listing），却涉及用户信托持股问题，上市进度反而不及递表时间更晚、以主要上市 （primary listing） 方式的小鹏和理想。相信蔚来为免到港上市进一步受阻，所以选择以介绍方式上市。不过未有招股集资过程，预期在港股流通量远逊小鹏和理想，无法乎合港股通资格，亦意味著日后难以获恒指服务公司选上成为股指成份股。不过蔚来不限于仅在美国和香港上市，现时亦有在新加坡申请第二上市，只是仍在审批当中。

三大科技港股各据山头

蔚来截至2021年9月底的现金储备约470亿人民币，并在同年四季度完成了20亿美元的融资，可见就算今次不进行招股集资，亦见现金充裕，短期没有急需再度融资压力。另可留意三者的股权分布，撇除同股不同权因素，单看实体股权分布，蔚来三大股东为创始人公司、腾讯控股（0700）和Baillie Gifford & Co.分别占权9.91%、9.84%和6.47%，合共26.22%，反映绝大部份股份由公众持有。相对小鹏和理想，蔚来的股权较分散，另可留意在港上市三大科技股ATM，不但上述的腾讯已涉猎电动车市场，阿里巴巴─SW（9988） 和美团─W（3690）分别是小鹏和理想的主要股东（占权介乎10%至少于30%），间接反映电动车市场发展潜力不容轻视。

对于希望买入蔚来港股的投资者，最快要在3月10日才可进场。而参考美股表现，于2021年1月创历史新高为66.99美元，相对今年3月3日收报19.88美元，累跌逾七成。虽然如此，市账率仍为8.34倍。另按3月4日收市价计算，小鹏和理想的市账率为3.71和4.28倍，比亚迪股份（1211） 亦只是6.16倍，反映蔚莱现价仍不算低。合理市账率应为7倍或以下，相对股价为16.68美元，折合约130元。考虑到近日港股投资气氛欠佳，所以在蔚来港股上市后，认为亦不宜心急进场，确认股价靠稳后再考虑进场为佳。

【财经专栏】聂振邦（聂Sir）．新股聂人｜华盛证券分析师

笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。

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