微软欲吞Activision 史上最贵科技收购 反垄断担忧尚存｜林子杰
微软1月18日周二宣布将以687亿美元现金收购Activision Blizzard (ATVI)，这是科技行业历史上最昂贵的收购，此前的记录保持者是戴尔 (Dell) 在 2015 年以 670 亿美元收购EMC。
微软已经是全球最大的游戏科技集团，市值为22,770亿美元，其次是腾讯 (5,588 亿美元) 和Sony( 1,364 亿美元)。收购ATVI将进一步巩固其作为全球游戏巨头的地位。
让我们探讨一下本交易的几个重要考虑。
这笔交易将增强微软在元宇宙(Metaverse)趋势中的地位
收购后，微软将拥有 Minecraft、Call of Duty、Warcraft、Candy Crush等主要游戏商标的特许经营权，有助于显著增强微软的元宇宙发展战略和基础，促进微软在手机、PC、游戏机和云领域的游戏业务增长。
价格合理吗？
在宣布交易之前，ATVI的价格从2021年 2 月的104.54 美元（52周高位）跌至1月17日本周一收盘价 的65.39 美元，每股95美元的收购交易价比ATVI溢价 69%。微软表示，这是一项提高利润的收购。ATVI 收购价意味著估值约为远期销售额(Forward Sale)的 6.6 倍，尚低于微软的11.5倍。
此外，根据穆迪的数据，微软目前拥有1,370亿美元的现金，并可能在本财年产生500亿美元的额外现金流(Free Cash Flow)，该交易为微软提供了良好的现金出口。
反垄断审查 (Antitrust)
XBOX（微软）和 PlayStation（Sony）品牌已经相互竞争了 20 多年。两家游戏机平台一直通过发布独有的游戏来压倒竞争对手。
ATVI目前为所有主要游戏机平台设计游戏，微软收购ATVI 能给XBOX带来重要的竞争优势，并能够在发布热门游戏时给予XBOX系统优惠待遇。
Sony和其他游戏平台（如Google或Apple）可能会争辩说，微软在自己拥有的大量游戏商标发布上，偏爱自己的平台，包括为自己的平台制作独家的流行游戏，并将竞争对手拒之门外，其商业策略可能会伤害消费者，而触犯反垄断审查。例如，微软在 2020 年收购 了Bethesda ，它即将发布的游戏Starfield，只会在XBOX游戏平台上独家发布。
类似的担忧也笼罩在 Nvidia Corp 在2020年9月以 400 亿美元收购ARM Holdings Plc 的提议上。由于 ARM 设计和授权的芯片被 500 多家公司使用，其中包括一些 Nvidia 的竞争对手，监管机构担心 ARM 将失去其中立的行业立场。该交易至今仍未获得批准，许多投资者认为这交易最终将不会获得批准。
按ATVI当下 82 美元的股价看（相对95美元的收购交易价），市场似乎估计交易被叫停的概率约为三成左右。
去年全球并购总值急飙
据《华尔街日报》报导，2021 年全球并购（M&A）总价值为 5.7 万亿美元，比2020年增长了 64%。
许多拥有颠覆性技术，但尚未盈利的科技公司目前股价低于其 52 周高点的一半，而一些大型标准普尔 500 指数公司拥有数万亿美元现金，因此，今年投资者将会投注不少精力，寻找下一个被值得并购的目标。
作者介绍：马山资本董事总经理，资深投资人，半个媒体人。香港浸会大学校董会成员，香港证券及投资学会（HKSI）董事会成员， 香港社会创投基金（SVHK）非执行董事，上市公司和投资基金的非执行董事。特许财务分析师（CFA）及注册会计师。
笔者为证监会持牌代表，笔者的投资组合里没持有MSFT、ATVI 和 NVDA的股票和相关的衍生工具。