牛熊对决风险升 美股实战分享 进可攻退可守｜林子杰
美国10月份消费者物价指数（CPI）较去年同期飙升6.2%，高于预期的5.9%涨幅，并代表了自1990年以来CPI最快的年度涨幅。美股在连续八天上涨且创下历史新高后，所有主要指数（道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数）在上星期五开始失去上涨动力。
市场多头（Bulls）和空头（Bears）之间再次进行激烈辩论，Market Bulls认为股票在对抗通货膨胀下更具吸引力，在元宇宙的投资主题支援下可以再创新高，如本周Roblox 在第三季度强劲业绩公告后上涨了42%。Market Bears认为市场从10月份低位反弹已过度，高昂的估值不可持续，重大回调不可避免。而且鉴于通胀数字的上升，美联储更需要加快收水和加息的步伐。
投资者如何在管理下行风险的同时，为这些潜在的走势做好准备？笔者就用自己实战交易标准普尔 500 指数ETF（SPY）为例，解释其中一种方法。
美股在上星期五（11月5日）开始减慢上涨动力时，笔者卖出了一部份盈利的持仓 （Profit Taking），并利用部分收益建立了 Long Strangle （买进勒式）长仓期权策略。笔者认为市场低估了10月CPI可以为市场带来的波动性，SPY 的Implied Volatility（IV，隐含波动率）交易价格在10%左右，相比30天前16%的水准低了很多。
我利用这个机会建立了Long Strangle，此交易策略将受益于市场大幅向上或向下移动，此外IV的均值回归（mean reversion）也将使这项交易有利可图。
以7天*作为期限，笔者11月5日的操作详情如下：
1. 出售盈利的美国股票，以减少市场回调的风险；
2. 用收益的10%买进Delta**16 SPY 12月31日到期的看涨期权（long call option）；
3. 以相同的比例买进Delta 16 SPY 12月31日到期的看跌期权（long put option）；
笔者的计划是，11月12日收市前，若SPY因为CPI的数据：
A. 重新建立明显的上升趋势，则继续持有看涨期权，卖出看跌期权
B. 导致急速回调， 则卖出看涨期权，继续持有看跌期权
C. 导致IV 扩张到正常水准， 则卖出看涨和看跌期权获利
D. 导致IV继续收缩，则向前滚动（roll forward）看涨和看跌期权
笔者最终的执行情况是: C。CPI的数据导致IV 扩张到正常水准，本人通过卖出看涨和看跌期权而轻微获利。若是IV在未来开始收缩，笔者将等待下一次重要数据 / 事件的公布，再重新建立Long Strangle***。
*长仓（Long) 期权时，时间消耗（Theta Decay) 是投资者的敌人。因此，笔者不打算将期权合约持有至到期日。此外，因为COP26有可能有重大消息宣布，笔者选择了持仓过上周末
**Delta 越高，盈利的可能性越大，但成本越高且爆炸力越小
*笔者比较喜欢做Long Strangle而不是Long Straddle（马鞍式长仓），尽管盈利的可能性较低但成本低廉
*笔者为证监会持牌代表，笔者的投资组合里持有SPY的ETF和相关的衍生工具。文章中的案例不构成任何的投资建议。
作者介绍：马山资本董事总经理，资深投资人，半个媒体人。香港浸会大学校董会成员，香港证券及投资学会（HKSI）董事会成员， 香港社会创投基金（SVHK）非执行董事，上市公司和投资基金的非执行董事。特许财务分析师（CFA）及注册会计师。
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