就业数据差　市场将白事当红事炒一番｜大盘漫谈．伽罗华

上周美股显著波动，市场围绕通胀恶化团团转，担心联储局提早加息。周五美国公布4月非农业新增职位远逊预期，只得26.6万工作岗位，较原先估计一百万个相去甚远，原预期失业率降至5.8%，亦出乎意料反升至6.1%。就业数据远逊预期，纾缓市场对加息的忧虑，在坏消息当好消息炒作下，美股三大指数周五齐齐反弹，本周持续弱势的纳指更升0.88%。

就业数据差，是否意味美国经济复苏的长路漫漫，这个有待考究，但至少向市场派了定心丸，联储局将继续维持买债规模，便谈不上加息的举措，美元汇价即时回软至90.23水平，10年期美债孳息率一度低见1.47%，后反弹至1.57%，美债价格与债孳息成反比关系，反映债券投资者对就业报告的解读并不一致。

最先舒一口气的可能是美国财长耶伦，她周三不经意表态说，为避免经济过热，美国或需要加息，耶伦越俎代庖，为联储局主席鲍威尔说出“收水”的放风话，震散当晚纳指一度跌近3%，随后劳动多位财金官员救火澄清，为市场的加息忧虑降温。

在就业数据出台后，为耶伦提供政策阐释的机会。她强调，上月就业数据正好显示美国经济复苏过程漫长，预计明年某个时候才可达到充分就业。她相信，经济仍会持续复苏，但需要采取更多救助措施，考虑如何更好地重建经济，又预期未来数月通胀升势持续，但只属暂时性。

简言之，耶伦表明，就算要加息，最关键是看就业情况，而高通胀只是短暂性，要到明年才有讨论息口后向的需要。

拜登推经济复苏方案 耶伦放风若过热要加息

今年3月美国总统拜登提出总值1.9万亿美元经济救助方案刚获国会通过，近日再提出总值2.25万亿美元的经济复苏计划，现正与国会“开天杀价、落地还钱”，说好了如何刺激疫后经济免于衰退，突然变成经济跃进甚至有机会过热，教拜登政府如何游说国会通过拨款方案，耶伦可能忘记她联储局前主席的印象太过深入民心。

拜登周五自然要发话，为其方案大卖广告。他说，经济仍然自疫情引发的衰退中复苏，但仍有很长的路要走，就业数据疲弱，反映经济仍需要大量刺激措施，重申美国需要就业计划来提振经济，本月稍后将公布下一阶段的州及地方政府援助方案。

市场与联储局不时上演政策博奕，联储局主席鲍威尔今年言论不断重复其维持货币宽松的言论，内容虽无新意，却是投资者最爱听的妙韵仙音，之前投资者与联储局就何时加息或收缩买债规模的理解出现错配，联储局紧盯的是美国就业情况，投资者更关注的是通胀会否急剧恶化。

市场正聚焦美国下周三（12日）及周四（13日）公布的消费者物价指数（CPI）及生产者物价指数（PPI），经济学家预计，4月份CPI将环比升0.2%，同比升3.6%，3月份则环比升0.6%，同比升2.6%。除去主项食品及能源价格部分，料CPI环比增长0.3%。

至于受大宗商品等原材料及能源价格影响的PPI，情况更令人忧心。在中国刚公布4月份外贸数据中，进口货值增速创10年来新高，同比升43.1%，基数低是原因之一，但主要是进口的大宗商品铜、原油等价格暴涨，其中，铜和铁矿石价格分别同比升七成和八成。

4月铜铁商品价创新高 纽油单月升7.3%

近期资源价格涨势愈升愈有，似乎预示资源板块的大牛市即将到来。单是4月份，伦敦期铜价格便升11.7%，上周四高见每吨10232 美元，创历史新高，同一时间铝、锌、锡等工业金属涨势此起彼落，铁矿砂期货同日首破每吨200美元整数价位，高见201.15美元，至于上月纽约油价亦升7.3%，后疫情时代对原材料及资源需求出现报复性增长，究竟是如耶伦所言，近月通胀增速加快是暂时性现象，是厂家担心先囤积居奇所致，还是经济复苏全面推高通胀，这需要观察未来一两个月的数据走势。

美国供应商管理协会（ISM） 上周一公布最新数据，4 月制造业采购经理人指数（PMI） 自 37 年高点回落至 60.7，指数仍处于60以上高位，显现出原材料、零件缺货问题持续刺激商品价格高涨，反映制造成本上升将推高PPI，最终会转化至消费者身上，带动CPI上升。无疑，若每月CPI以超过0.3%速度增长，这便不是暂时性现象，市场对通胀失控的担心很快转化为提早加息的恐慌。

在大宗商品推动下，上周标普能源类股表现最好，上涨8.9％。原材料类股份升5.9％，其次是金融类升4.2％。工业股上涨3.4％，同期标普科技股却跌0.5％，纳指则下跌1.5%，落后道指及标指表现。

非农业新增职位远逊预期的原因很多，但主因并非与经济复苏较预期差所致，反而与美国各州份经济复苏步伐不平均，以及原材料供应短缺有莫大关系。

复苏不均　 导致“有人无工开，有工无人做”

美国商务部长Gina Marie Raimondo指，芯片缺货导致上月就业报告招聘出乎意料放缓。劳工统计局指，汽车业于4月份裁员2.7万人，由于芯片短缺，车厂被迫取消生产班次，让工人休假。不过，在美国某些州份和行业，却同时出现“有工无人做”的倩况，经济学家对此有不同解释，其中原因是封闭学校令父母无法工作，而扩大的失业救济金，以及疫情反复，也可能导致不少人宁愿赋闲在家不急于揾工，这反映就业数据未符预期，是受制于产业结构失衡的因素居多。

整体而言，分析仍然看好美国今年经济增长，特别是疫苗加速接种、拜登的经济纾困方案过关后，高盛料国内生产总值（GDP）可能增长6.9%，为1984年以来最快，摩根士丹利更看好可达7.3%。随著经济复苏步伐稳定，以及通胀增速势头加快，分析家开始猜测联储局何时展开收水的第一步-收缩买债规模，NatWest Markets全球策略负责人John Briggs便估计，美联储将在9月份开讨论收缩买债规模，作为加息部署前的政策舖垫。