【监管风暴】证监战“邪恶集团” 　梁定邦︰犯罪代价一定要提高

“谜网风暴”愈演愈烈，令港股市场潘朵拉的盒子大开，亦将鳄鱼潭“吃人不吐骨”的一幕罕有地暴露股民眼前，什么交叉持股、操纵股价、挪用资金等，足见幕后玩家以为自己进入了无人之境。如此“艺高人胆大”，反映的不仅是人性的贪婪，更是监管制度的缺陷。
资深大律师、证监会前主席兼中证监原首席顾问梁定邦接受《香港01》专访，点评这场执法机构与“邪恶集团”的兵捉贼游戏对本港证券业监管的启示，以及对付“邪恶集团”和后来者的关键。

“我唔震惊，有钱揾边个唔揾？讲句老实话。”

“谜网风暴”撼动金融市场，但梁定邦接受访问时不以为然。他在金钟的办公室喝着咖啡，慢慢解释道，香港股票市场是一个分段市场，七成多是机构投资者，他们甚少炒卖细价股，参与的主要为余下两成多的个人投资者，而在散户市场，大起大落几乎是定律。“大的、专业的投资者，包括与大股东有关系的人，数量不多但会有操纵市场的意愿，否则揾不到大钱，食所谓的大茶饭，关键是在这个情况下市场监管应如何做。”

是时候审视披露机制

要解答监管的问题，或许先从漏洞说起。香港股票市场潘朵拉盒子大开，始于今年5月资深股评人David Webb发表的《谜网：50只不能碰的港股》（The Enigma Network: 50stocks not to own），文章罗列50家上市公司交叉持股的复杂关系网，指出上市条例仅要求个人及公司持有上市公司逾5%股权时要披露，但如果多家公司或投资者分别持有低于5%股权，便可“暗度陈仓”在一些需要独立股东投票的议案中联合行动。如此一来，容易出现欺骗投资者、挪用资金，乃至操控股价的问题。

梁定邦认为，David Webb文章针对的是，上市公司公众持股量最低水平为25%的规定是否属真。他直言，一间公司的股票需要有好的流通量，买家卖家方能公平竞争，如果流通量为少数人操控，便失去了原意，“在现行条例下，如果有心人联同在一起，大家‘打吓眼色’，执法时就较难知道。”

1998年，梁定邦担任证监会主席时，建议修订《证券﹙披露权益﹚条例》，包括将大股东的持股量首次披露界线由10%降低至5%，与国际标准看齐。有关建议后来获得采纳，并于2003年的另一次修定中把权益的定义扩大至衍生工具及相关股份。梁定邦坦言，需要再审视股东披露制度，“5%的申报门槛国际通用，但有些国家要求再多一点，例如在美国，投资人持有超过5%股权后，还要申报买股的目的及用途，而中国公司收购法亦要投资者交代股权是如何得来。香港值得重新评估是否需要披露更多。”

梁定邦以上市公司大股东股份质押为例分析，目前如果大股东押股予证券商及银行作私人财务融资，基本上没有披露要求。过去有不少例子显示，大股东押股衍生出不少问题，而“谜网风暴”得以形成，除了交叉持股之外，亦因为有网内公司或大股东肆意质押股权，形成环环相扣的资金链，一间公司出事，大股东被斩仓，立即火烧连环船，引爆小型股灾，损害了股民利益。

康宏12月18日的入禀状指控，在公司2015年10月的一次配股行动中，一些所谓“独立承配人”将康宏股权再质押给证券商，重复进行孖展借贷，放大原来集资收益所得，摊薄其他股东权益。这个押股过程，小股东当然是被蒙在鼓里。“在愈来愈多大股东押股的情况下，我感觉应该要重新考虑是否规定要披露押股。”梁定邦说。

中介人操守成关键

讯息披露与市场的透明性无疑是证券法规的灵魂，惟梁定邦强调，外间常挂在嘴边的“披露为主”原则只是将监管制度“简化到无可简化”，其实披露为主要求社会各个部门都要尽自己义务，方能行得通。他打趣道，美国1993年通过的与披露有关的《证券法》最初只有13条，但1934年的《证券交易法》其实很长，条文现时已加到400多条，“更不用提（因应2008年金融海啸而制定的）Dodd-Frank Act，多达逾2,000条！”

要打赢“邪恶集团”及后来者，梁定邦指关键在于如何有效地监管中介机构，原因是在不少上市公司的诈骗案件和不当行为，都有他们的身影，须在个别保荐人、包销商、证券行等配合下进行。“‘蛊惑仔’要中介帮手做交易先有得做，中介发现有问题，就不应该做。整套监管哲学，首先要前线人员，即中介守法。他们是服务机构，有特权有牌照亦都收钱，如果全部守法，监管机构可以‘收档’！”

无独有偶，位处谜网风眼的上市公司无不拥有“自家”证券行，如君阳金融﹙0397﹚旗下有君阳证券、隆成金融﹙1225﹚有贝格隆证券、康宏环球﹙1019﹚有康证公司，而康宏高层王利民、冯雪心等亦私人持有康宏证券投资服务。至于曾任隆成金融包销商的鼎成证券，主席郭纯恬亦被指与曹贵子关系密切。

事实上，“谜网50”所以能够形成一个大集团，交叉持股只是“基本要求”，真正攞正牌行动的是一众中介人，角色举足轻重。例如，《谜网》文章今年5月发表后，6月底谜网股出现一场“血洗”，20大跌幅榜中有18只贝格隆证券都有份持仓，其中4只持仓逾10%或以上。

加强情报收集

证监会数字显示，中介机构及持牌人士 的数目在过去均年大幅增长，截至今年9月底，两者数目分别达2,732与41,244，均创下新高。在此等情况下，梁定邦认为，资源有限的证监会如何针对性调查及执法，变得更为重要。“市场边条友是‘蛊惑仔’，要依赖收风，因为这个‘蛊惑仔’今天全军覆没，又会有第二个出来，最惨是你暂时不认识，要等‘出事’先知。”

“邪恶”的事在黑暗中进行，收风管用吗？梁定邦回答，这种事不会是明刀明枪地摆出 来，“贪心的人要其他人检举，同行如敌国，行家其实好有积极性这样做，试想想如果我用 这么多人力、物力、精力去守法，隔篱友仔又 不花钱只管呃人，为何不检举他？”

他预期，中介机构将愈来愈“唔易做”，因各国执法的大方向都是增加中介机构的义务，要求他们更积极监察市场。“你看欧盟即将推行的MiFID II对中介的要求好高，将有全球性、震撼性的改变，香港将来亦要借镜。”

所谓“MiFID II”，即修订版的《欧盟金融工具市场指导》，目的是要统合金融市场规范、增加讯息透明度及保障投资者，措施包括将外汇、差价合约、期权、股票、债券、ETF等的经纪商纳入为监管对象，经纪商须在年报中说明年度交易执行情况，作为监管机构关闭执行率低下公司的依据。“犯罪代价一定要相应提高，否则人们会继续犯罪，这个原则一定是对的，虽然未至于杀鸡儆猴般夸张，但也起了示范作用。﹙康宏风暴﹚证监与廉署共同执法，也证明可以刑事化。”梁定邦断然道。

未来趋势︰跨部门跨市场合作

谈及证监会首次与廉政公署采取联合行动，梁定邦认为这是正确的一步，也反映监管的另一个新趋势。“金融机构一体化，下一步是思考金融监管机构、中介公司及专业团体如何沟通，一定要群策群力。你看中国都在‘一行三会’之上，设了个金融稳定发展委员会。”

事实上，即是证券监管一环，亦不能由各部门独立行事。证监会内部已成立名为ICE的跨部门专责小组，其中“I”指中介机构部(Intermediaries)，“C”指企业融资部(Corporate Finance)，“E”为法规执行部(Enforcement)，合力打击与上市公司有关的失当及违规行为。

梁定邦承认，坏人永远捉不完，往往只能发生后才能执法，“讲得俗一点，社会永远有衰嘢，不会完全平和，一定会有坏人，问题只是如何将坏人减到最少，使社会活动、经济发展做得最有效。”他补充，要防范坏人作恶，监管机构、社会及中介三方要通力合作，“投资者眼睛要雪亮，中介机构要负起社会和自家角色的责任，监管机构做好沟通和教育工作，对坏人更要狠狠执法及惩处。”