国泰半年劲蚀20亿元　植耀辉︰睇基本因素　一定“唔吼”

今年初扬言启动20年来最大改革的国泰航空﹙0293﹚，未见其利，先交出一份让人“惊吓”的中期成绩表。截至6月30日底止，集团半年亏损高达20.51亿元，较2016年全年蚀5.75亿元还要夸张。
原本，市场普遍估计国泰期内最多蚀5亿元，岂料“低处未算低”，耀才证券研究部总监植耀辉看过国泰业绩后，更斩钉截铁道︰“唔吼！”究竟，曾四夺“全球最佳航空公司”殊荣的国泰，出了什么问题？

翻开国泰中期业绩报告，就收入而言，其实没有“走样”，反而轻微上升0.4%至458.58亿元，再者集团于期内“卖资产”已获得8亿元的一次性利润，包括出售手上的中国民航信息网络﹙0696﹚股权获利5.86亿元。但最后却要亏损高达20.51亿元，相较去年同期还能获利3.53亿元，真是令一众股东愈睇愈伤心。

罚款、离职补偿、燃油成本    三重夹击

国泰上半年“劲蚀”的第一个主因，与今年5月宣布为期三年企业转型计划有关。虽然管理层多番强调该“大革新”可帮助国泰重回正轨，但现实是，计划未见其利先见其“痛”。暂时未知国泰大手裁减600名总部员工，是否真的可以在不影响服务质素下帮国泰节省开支，但由此而来的离职补偿已高达2.24亿元。

除此之外，欧洲委员会指控国泰2007年就货运附加费跟其他公司达成协议，违反欧洲竞争法，向国泰罚款约4.98亿元，虽然国泰正向法院申请撤销裁决，但在年报中都全数确认该项罚款，又令国泰多蚀近5亿元。

油价上升也令国泰的开支“雪上加霜”，虽然油价“止跌”令国泰燃油对冲的亏损减少至32亿元，但同时却令国泰燃油成本总额大幅上涨，计及燃油对冲的影响后的燃油成本总额较2016年大增16.78亿元或12.7%，令国泰继续成为油价起起伏伏的受害者。

乘客收益率续跌

开支增以外，国泰本业难言有起色。曾经国泰是全球唯一四夺“全球最佳航空公司”荣誉的公司，不论服务或安全都是港人心中的“No. 1”，虽然价格略贵，也一度是港人首选。但近年国泰给外界服务“走下坡”的观感，更想出将波音客机经济舱座位增加，令座位空间由18.5英寸减至17英寸等“悭皮”策略，难免惹来消费者的反弹；同时不少经济舱旅客改搭廉航、头等及商务舱旅客则改搭其他优质航空公司。

吸引力下降，可在国泰上半年的乘客收益率﹙Passenger yield﹚下跌得到证实，乘客收益率即每载运一名乘客一公里所产生的收入，国泰该数字于上半年再跌5.2%至51.5仙，反映国泰所有等级的客舱均面对竞争激烈，可见国泰似乎未能说服乘客，自己的服务值得一个更高的机票价格。

植耀辉︰股价表现还看建滔​取态

耀才证券研究部总监植耀辉看完国泰最新中期业绩，直言如果按基本因素分析的话，一定“唔吼”国泰。他解释，国泰面对很大的经营压力，加上廉航竞争，营运数字很差，燃油成本亦上升了。“如果你看运载率，西南太平洋及南非、东南亚、北美航线都下跌，仅欧洲好少少。”

除此之外，他指出各大航线的收益率均下跌，反映国泰“加唔到价”，“短途线面对廉航竞争，至于长途线，以前是国泰的优势，但现在见到愈来愈多航空公司搞直航。”

植耀辉提醒，国泰期内有出售股权收益才“蚀少咗”，最新业绩数字显示暂时难看见国泰短期会转势。至于国泰股价未来走势，他认为还要看第三大股东建滔化工﹙0148﹚的反应，如果建滔选择继续吸纳国泰股份，料对后者的股价带来一定支持。