建滔化工“捞过界”　斥资28亿扫国泰　专家拆解背后动机

去年录得近6亿元亏损，盈利前景尚未明朗的国泰航空﹙0293﹚，也有“知音人”。
说的是主营印刷线路板业务的建滔化工﹙0148﹚，于过去大半年密密增持国泰股份，累计斥资约28亿元扫货，一跃成为国泰第三大股东。
建滔化工主席张国荣早前称扫货纯粹觉得“抵买”，但也惹来财经专栏作家猜测，指建滔有意并购国泰，为其“大D会”朋友圈带来价值。对此说法，股坛中人又有何想法？

累计斥资28亿元扫国泰

主营印刷线路板业务的建滔化工﹙0148﹚于去年12月首次披露持有国泰5.01%权益，总代价高达22.61亿元﹙平均每股作价约11.47元﹚，当时已备受投资者关注。

殊不知，年初至今建滔化工三度加码增持国泰。最新一次发生在上周四﹙8日﹚，斥资3,800万元，购入国泰301.4万股，每股平均作价12.61元，持股量由7.98%增至8.06%。至今，建滔化工前后已花了大约27.9亿元扫入国泰。

本来，上市公司买股票作投资收息之用，时有所闻，但建滔化工现时市值大约305亿元，截至去年底，净负债更高达103.9亿元，如此押注一只市值比自己大的股票，难免教人好奇。公司主席张国荣早前指扫货纯粹觉得“抵买”，他预计国泰在2019年完成现有对冲合约后可望“翻身”，又称国泰客运服务质素及货运互联网较内地三大航空公司优胜，即使面对廉航竞争，都有一群固定客户选择乘搭国泰。

分析指并购可能性低

翻查国泰股权架构，现时第一大股东太古持股45%，中国国航﹙0753﹚则持有另外的29.99%，这两间互相控股的公司已持有国泰接近75%权益。而建滔化工经过多番增持后，已一跃成为第三大股东，也有一定影响力。今年初，有专栏作家撰文提出，建滔主席张国荣于商界的朋友为“大D会”的恒大﹙3333﹚主席许家印、华人置业﹙0127﹚大股东刘銮雄等，后台“硬”，如果要并购国泰，“搞定太古及国航两大股东不难”，成功收购能为朋友圈带来价值。

对此说法，股坛中人又如何看？丰盛金融资产管理董事黄国英管理的基金同样于低位捞了国泰股份，他对于建滔化工的举动不以为然，“我不觉得有什么特别，应该只是投资目的。﹙是否帮其他投资者扫货？﹚要做都揾个人投资者啦，点会找上市公司？”

耀才证券研究部总监植耀辉亦指难以猜测建滔化工背后增持的理据，对于坊间猜测公司是替其他投资者“代客泊车”，植耀辉说他不能说没有可能，但假若是真的，他不明白为什么要由建滔化工负责，而不是其他中资公司负责呢？

投资者或对建滔减持有顾忌

黄国英认为较合埋的解释，还是建滔化工押注国泰业务会好转。他认为，国泰去年业绩已极之差，下行风险尽现，前景并不如其他投资者想像般差。“油价对冲的问题，仲有两年就完，去年业绩差，但现金流都有60亿元，再上一年则有100亿元，十分强劲。相对国泰现在500亿元市值，加上300亿元债，以现金流做估值并不贵。”

他续称，国泰旗下的亚洲万里通相当突出，销售里数业务较销售座位更快取得现金，相对容易对冲成本，对营运有帮助，也有助抗击廉航，“等于行会员制，因为无人会储积分搭廉航。”

不过，黄国英指出，建滔化工成为国泰的策略性投资者，未必是一件好事，因其手上的股份没有禁售期，可能为国泰股价带来压力，“股价升1蚊、2蚊唔会觉，但如果国泰升到每股18、19蚊，投资者对建滔减持便会有顾忌，上升空间因而细咗，除非国泰业绩好劲，先可以进一步推高股价。”

截至周二﹙13日﹚收市，国泰收报12.32元，较52周低位10元，已累升23.2%，市值484.7亿元。