非常时期怎么看待金融三巨头、发改委、财政部三场发布会？

9月24日，金融三巨头国新办新闻发布会，超预期的政策释放将压抑已久的市场热情激发；10月8日，发改委国新办新闻发布会，市场翘首以待的“万亿”刺激政策落空，市场多空博弈激烈；10月12日，财政部国新办新闻发布会，此时市场预期已有降低，发布会在不披露规模数据的情况下，最大程度释放了政策态度和政策空间。

一个明确的数据：超长期特别国债陆续下达使用，后三个月，各地共有2.3万亿元专项债资金可以安排使用。一个明确的态度：逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。似乎市场期待被高高举起却一次次落空，市场也因此出现了过山车行情。中央政策意图究竟意欲何为？

9月24日，金融三巨头中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清亮相国新办新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。政策发力，突发重磅——降准、降息、降贷、设创新货币工具、研究评准基金、设立专项贷款……超预期的超级利好引爆了资本市场。

为什么金融三巨头突然这个时候召开了这么一个国新办发布会？毋须讳言，中国经济的委靡不振，确实到了一个关键时刻，不仅是市场信心羸弱，且对于GDP“保5”确实已经形成了压力。本次刺激政策出台的大背景，是经济下行压力已在相当程度上波及到居民就业、收入和消费，波及到地方政府“保基本”的正常运转，资本市场和房地产市场情绪非常低迷且还在扩散。

虽然中国经济有韧性，但边际趋势一直在向下。若政府再没有大行动，政策措施小打小闹不温不火，经济不是没有可能陷入“资产负债表衰退”。这个时候，金融三部门央行、金融总局、证监会断然出手。尤其是央行，除了大幅度降准降息外，祭出了“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购、增持专项再贷款”两大利器，一举扭转了市场信心。

可能对于很多人来说，最直接的观感就是中央“放水”了，然后二级市场交投活跃，呈现出股指的疯涨。但真正央行的下场的决定性意义有二：其一，从改变投资者对中国资产的价值认知入手，快速提升整个市场乃至全世界对中国经济的正面印象。过去大家觉得中国经济这也不行，那也不行，现在觉得这也可以，那也不错。这种效果，千金万金难买。其二，以鲜明有力的态度告诉世界，中国政府对提振市场信心，有能力、有办法、有魄力。如果说国有金融机构下场，是国家队下场；央行、金融总局、证监会齐下场，这就是国家下场。其威力，自然完全不在一个数量级。这两年来，市场和社会氛围都已经憋到了一定地步，都在等待一个信号释放自己的压抑，这次国家的下场，不仅是一个符号的释放，更是真金白银上要动手了，市场对中央的信心一下子就回来了。

“这一揽子政策超出了市场预期，可以说是中国自2015年以来最全面的宽松措施。” “个别措施并不令人意外，但整体力度超出预期，并且一揽子政策的同时推出，明显旨在恢复市场信心。”总体来看，这些宽松措施有助于应对各行业、经济活动脆弱和通缩压力等短期宏观挑战。同时，这一揽子政策有助于消除潜在的四季度经济增长率下行风险。这是摩根大通对近期超强政策的研判。高盛研究部则认为，此次政策组合向市场传达的方式体现出政策制定方的深思熟虑，旨在最大限度地发挥宽松政策的市场指引作用，扭转围绕经济和资本市场的悲观情绪，突显中国有能力实现经济转型和实现其增长潜力，从而重拾投资信心。

摩根大通和高盛的研判，基本上就是外资的代表性看法。不论是对中国的资本市场还是对经济信心而言，2024年9月的最后一周都注定是载入史册的一周。当国家下场，看空中国的阴霾迅速离场。去年底，外资机构的普遍策略还是避开中国资产，所谓“Anything But China”（ABC）。而今，仅仅几天功夫，新的ABC策略出现了，其内涵变成了“All in buy China”。从“只避中国”到“全押中国”，中国经济的基本面事实上并无变化，但关于中国经济基本面的看法发生了天大的变化。

这不仅再次证明，当今的经济在很大程度上拼的是信心，信心一回来就气势如虹。而这里其实更重要的思考是，资本信中央能够言而有信，说到做到。纵观可见，对中央而言，确实有很多的“工具”，只不过有时候还是克制，克制并等于没有办法。只不过有时候人们不愿意相信它的克制，负气的认为是它没有办法。但，一旦动真格的，就气势如虹。

沉闷的市场氛围被打破，市场开始跃跃欲试。国庆长假之后第一天10月8日的发改委“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况的国新办发布会就吊足了胃口，发改委主任及4位副主任一同出席，仅这个配置，同金融三巨头同台是一样举无仅有的。市场自然期待添柴加火。

10月8日的国新办发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁提，一揽子增量政策包括五个方面：加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场。这次会议向社会释放一个明确的信号：一揽子增量政策是在全方位发力，打出政策“组合拳”。因为在这次发改委会议上没有释放“刺激政策”，更没有看到“数字”，市场极高的预期落空，之后也表现在里市场反应上。但事实上，国家发改委承担著政策执行协调中枢的角色。从机构职能上看，发改委是宏观管理和经济综合部门，要负责做好政策间的统筹协调，承担政策一致性的评估，确保政策同向发力、形成合力，推动一揽子增量政策的落地实施。这就是做了发改委的本职工作。没有一个部门比发改委更适合出来讲“一揽子政策”，当然，也期待这场发布会之后其他部门再对具体领域的政策安排做详细解释。

如今回头看，其实在发改委国新会之前，9月26日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议上提要“加力推出增量政策”；9月29日，国务院常务会议召开，研究部署一揽子增量政策的落实工作。才有了10月8日，发改委国新办发布会“系统落实一揽子增量政策”。从谋定方向到研究部署再到系统落实，愈来愈具体，也愈来愈清晰。

发改委“系统落实一揽子增量政策”的通告，重点是两方面。

其一，逆周期调节和跨周期调节的有机结合。经济发展都有著周期性，当前的中国经济的周期性特点就表现为，实际增速跟潜在增长率之间还有比较大的差距，在这种情况下，就要通过宏观政策的逆周期调节，来把经济的实际增速拉回到原本应有的区间。有了这样全局谋势的思维，才能精准落子到关键之处。

其二，一揽子增量政策，一定不是一个短期的刺激，而是可持续的。发改委在会议上也提到，一揽子增量政策不单单著眼当前中国经济面临的问题和困难，不单单著眼实现今年的经济目标，它瞄准的是更长时间的发展。会议上提到了三个时间点——努力完成全年经济社会发展目标任务；推动经济持续平稳健康发展，确保“十四五”顺利收官；为“十五五”打下基础。

其实要问，为何金融三巨头发布会之后，跟上的不是财政部发布会，而是将发改委发布会放在了中间。这是有巧妙构思的。央行真金白银唤回资本信心，中央是要调动市场，但金融市场也是服务于实体经济的，所以第二场立刻回到“一揽子增量政策”，搞清楚了，实际经济发展，经济基本面才是根本。而后，财政部再来“加把火”。

10月12日，财政部国新办发布会，主题是介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况并答记者问。过去一周A股高开低走，从涨停开盘后，基本是一路跌到了周五收盘。市场自然会对这次财政发布会抱有超高的期待。事实上，外界对发布会结果的预期是比较两极分化的。

在发布会之前，以外媒为主的舆论就预估新增的经济刺激规模只有约2万亿元。而另一批狂热的超高期待，这预期新增经济刺激规模得超过10万亿元。而这次发布会，并没有具体提及有多少新增的经济刺激规模。

在一系列工作总结后，这次发布会的重点还是在于增量政策举措，具体有四个方面。

一、加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。

二、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。

三、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。

四、加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。

然后财政部部长蓝佛安还重点说了句：“我再补充一点，逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”

这些增量政策的安排市场看不懂也不想懂，已经被撩拨起来的市场，最敏感的就是“数字”，究竟会有多大规模刺激。于是在而后的答记者问环节中，记者有提问“市场传言将有几万亿的财政政策安排，刚才您也提到要较大规模增加债务额度支持地方化债，能否对此进行确认？”对于这一点的回答是，“关于你提到的具体资金数量安排问题，经过法定程序后，会及时向社会公开。”可能没有一个具体的规模，市场是失望的。但事实上，这个数字确实得经过法定程序后才能公开。根据《预算法》规定，进行预算调整，最终是需要全国人大常委会批准。而全国人大常委会是每两个月举行一次，一般是双数月下旬，最近一次可能就是10月下旬。也就是最快，可能得10月下旬才会通过预算调整，到时候才能公布具体的新增经济刺激规模的具体数字。仔细的人其实会发现，这次发布会还是说了很多“最大”、“加大”之类的描述性词语，特别是“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”这么一句，虽然说得比较模糊，但还是给人不小的想象空间。

这里其实希望大家能对当前中国的经济体量有一个清晰的认知。最容易拿来对比的是2008年4万亿元。但要知道，2008年，中国GDP是32万亿元，当年的4万亿元，占GDP比例为12.5%；去年，中国GDP是126万亿元，现在即使出来5万亿元的经济增量刺激规模，占GDP比例也才4%；经济体量大了几倍，相比当初的“4万亿”，坦白说，就算现在10万亿级别的刺激并不夸张。但其实更需要清楚的是，2008年的4万亿经济刺激，虽然摆脱了2008年次贷危机的影响，但这样的大规模经济刺激，也带来很大的副作用，这个大家应该也都很清楚。任何经济刺激，都是下猛药。这个药虽然可以治病，但是药三分毒。所以更重要的其实是刺激究竟用于何处？是投资型、基建型，民生型、消费型，还是偿债型？这些类型之间的权重如何？具体到每个方向又该如何分配？大规模的钱怎样才能用好，用到刀刃上，而不是胡子眉毛一把抓，什么都可以装到刺激的筐里？都需要斟酌好，谋定而后动。市场火热，乐观其成，但保持头脑清醒，也很重要。

回头看，从9月末开始，三场国新发布会、中央政治局会议、国常会、总理座谈会……几乎每一次会议、每一场发布会，其实都是试图从不同角度，改善人们对于经济基本面的预期。而对于监管层而言， 更重要的，还是实事求是，因地制宜的去出台适宜的经济刺激规模，太大、太小，都不行，更需要去全局考量。中央从全局观自然有一个理性的预期，但市场是情绪化的，所以对于我们而言，还是要做好个人的预期管理，不要因为市场的狂热，就过于拔高自己的预期，避免自己患得患失，要保持平常心。

最后值得一说的是，10月10日一大早央行就率先发布公告，大招来了——SFISF（证券、基金、保险公司互换便利）正式落地，一出手就是5000亿。9月24日，央行行长潘功胜官宣“新工具”时是这么说的：“第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元……”第一个5000亿来得这么快。而财政部也明牌要“加大财政逆周期调节力度”，明讲了“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。中央政策的牌有很多，这一轮的政策红利，还远未见底。