中国培育和壮大“耐心资本”的底层逻辑

当今中国，身处新概念叠出的伟大时代。在新的时代背景下，面临新的伟大复兴任务，树立了新的发展理念，同时遭遇百年未有之大变局，为此，国内需要不断用新概念、新名词来标记这个伟大的新时代，赋予新时代以新的内涵。

今年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。这是“耐心资本”这一新概念首次在中央政治局会议上被提及。

何为“耐心资本”？中央抛出了这一新概念之后，国内学界就需要对此进行讨论、分析，为新概念填充新的内涵。清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，他对于耐心资本的理解就是一级市场的风险投资、天使投资的投资期限能够拉长，比如基金的存续期是否可以做到10年甚至12年。同时，还希望能有更多的企业年金、养老基金、退休基金还有一些家族办公室等长钱，进入到一级市场，这样能够把存续期拉长，能够更好地从早期投早投小投硬科技。

峰瑞资本创始合伙人李丰认为，谈到耐心资本，钱的来源肯定是一方面，机构确实更耐心一点，但机构投资者也存在评价机制问题。比如保险资金，一般是二三十年以上的钱，远超过一个VC（风险投资）的周期，或者几乎任何一个权益投资的周期，但是它有一些当期的财务考核指标和会计本身的指标。我们要推动这些钱进入不管是风险投资，还是二级市场，可能需要给它在左侧一些政策的落地，这个政策主要是指对保险本身做另类投资或者资产配置中会计制度的一些安排。也可能需要做一些右侧的安排，比如，如果你持有的时间长，是不是可以有一些更好的财税安排，鼓励持有更长时间。

上述看法多从投资者角度来理解耐心资本。安邦智库（ANBOUND）的研究人员大致同意如下的的看法：所谓耐心资本，就是指投资周期相对较长的投资资本，它们对风险有着相对较高的承受力，同时对资本回报有着较长期限的展望。不论资金是风险投资（VC），还是股权投资（PE），只是它们不是基于短期目的进行炒作，呈现出稳定的投资安排，都可以称之为“耐心资本”。

我们认为，如何理解耐心资本及其作用，估计市场的分歧不大。真正的挑战是，国内如何培育耐心资本？或者需要什么样的环境、氛围和政策激励，才能引导资本趋向耐心资本？也就是说，耐心资本面临的不是理念问题或认知问题，而是在正确认知之后的政策实践问题。

要培育耐心资本，我们认为关键在一个“稳”字。国内如果能做到“四稳”，将有可能在市场上形成有影响力的耐心资本。

一是稳定的国有投资。从中国政府对于各类资本的控制能力来看，“国家的钱”最听话，最有可能按国家的意愿来办事。如果要建立一个包含多元耐心资本的市场，首先要求各类“国家的钱”在其中发挥作用，形成稳定的市场底盘。这类“国家的钱”包括央企和国企的钱、中央政府与地方政府的财政资金或准财政资金、国有金融机构的钱、社保基金的钱等等。

二是稳定的宏观经济环境。中国是新兴市场国家，国家宏观经济必须保持中速以上的增长，才能稳定市场、稳定就业、稳定居民收入，从而稳定社会信心。只有保持稳定的宏观经济环境，资本才会选择稳定的价值投资，成为相对稳定的“耐心资本”。

三是坚持稳定的开放。四十多年来，中国经济最大的成功之处来自于改革开放。保持改革开放，外资的心态就会稳定，外资如果稳了，不仅可以影响其他外资继续投资中国，还有助于让国内资本保持稳定，不要在惊悸和波动之中逃离中国。

四是坚持稳定的政策执行。政策稳则市场稳，国内要确保营商环境稳定，确保政策制定、政策出台、政策执行都能保持相对稳定。公共政策工作不能走极端，不能搞矫枉过正，不要搞突然袭击，政策不要搞单兵突进，不要打政策“横炮”，不要搞合成谬误和分解谬误。在安邦研究人员看来，国内要培育和壮大耐心资本，坚持政策稳定最为重要。回想前几年国内在多个领域搞“大整顿”，打击资本“野蛮生长”，结果在资本圈弄得风声鹤唳。这种情况在今后需要避免。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

中央提出壮大耐心资本，为国内资本市场发展提出了发展方向。如何形成有利于耐心资本成长、发展和聚集的环境？这对于中国未来的发展至关重要。我们建议国内重视“四稳”——稳定国有投资、稳定宏观经济、稳定开放、稳定政策执行，抓住了“四稳”，就是抓住了形成耐心资本的底层逻辑，今后培育和壮大耐心资本将不是难事。

本文经安邦智库授权发布。