腾讯绩优股价却造淡 财报四大隐藏线索 窥探“吓窒”资金之谜
港股近期好淡争持，就连“股王”腾讯（0700）次季经调整盈利同比大增53%的好成绩，亦未能带挈股价向上，绩后集团股价，反不敌放榜前。而细究集团财报与业绩会，从众多蛛丝马迹分析，则发现四大隐藏线索，或可解释市场目前顾虑。不过整体而言，一众专家及大行仍力撑公司股价，目标价甚至上望500元以上。
隐藏线索一：营收只升8% 远跑输利润增幅
旗舰游戏“王者归来”，本土游戏恢复同比增长，广告收入大升19%。以游戏增值、网络广告、金融科技与企业服务，作为“三头马车”的腾讯，今次业绩的亮点毋庸置疑。
利润固然猛增，但细看财报，公司总营收实则只有同比8%，按季1%的增幅。换言之，并没有足够多的“真金白银”流入。期内毛利增幅有21%，已是连续第7个季度跑赢营收。业绩会中，高层就此解释有两大原因。
其一，收入结构转向更高毛利的分部。细看之下，公司整体毛利率由47%涨至53%，毛利率最高的分部仍是游戏增值，高达57%，但其实同比涨幅，就只有3个百分点。
而毛利率跃升最多则为金融企服分部，同比升10个百分点，至48%。但需注意的是，金融企服毛利率“弹跳力”虽惊人，但同时亦是今次最受压的业务线，收入仅增4%。公司业绩会亦直言，当前消费情绪低迷，用户不愿意花钱，必然影响金融企服收入，令商业支付收入增速放缓。这就意味著，毛利率高增长的神话能维持多久，市场实难预料。
隐藏线索二：毛利跃升靠控成本 半年仅增89名雇员
其二，业绩会中指集团毛利大增，“节流”功力可谓居功至伟。腾讯当前最大的开支类目为交易成本，即银行手续费、分销成本等，次季同比缩减约4亿元至321.6亿元。而第二大开支项目则为雇员支出。
财报所见，公司雇员福利开支，虽升5.8%至283.2亿元。但对比上年同期，人数增长只约千人；对比去年底，更只增区区89人。作为现拥逾10.5万名雇员的庞然巨企，即便是千名新雇员的增长，不过只占总量的0.9%，控制等待“出粮”的人数，亦即变相节约成本开支。
隐藏线索三：视频号用词转含糊 GMV数据未披露
若论腾讯最具“憧憬”的业务，主席马化腾年初时已给出过答案，即今年要大力发展视频号电商。他当时形容称，微信已成“老树”，需要视频号电商等发出“新芽”。而今次被财报“点名”称赞的四大高毛利率“功臣”中，视频号广告收入、商家技术服务费，均属于此。
然而，财报对“视频号”用词，却渐模糊。5月公布业绩时，财报罗列重点表现的第一句，便是“视频号总用户使用时长，同比增长超80%”。时至今次，反而未披露数据，仅留下含糊其辞的“视频号总用户使用时长，同比显著增长”。
而电商相当重视的GMV（商品交易总额）数据，亦缄默未言。对于分析师旁敲侧击，问及短视频同业对手GMV放缓趋势，腾讯只强调，公司GMV增长稳健，未再提出更多证据。而之后总裁刘炽平亦为淡化“视频号”GMV问题解画，称目前GMV规模较同业仍然较小，希望藉微信建立有更高上限的电商生态。只不过半年时间已过，仍未见切实数据，难免惹市场揣测。
隐藏线索四：联合营公司贡献飙5.7倍 CFO明言增幅将放缓
除却自身业务，腾讯旗下投资王国同样暗潮汹涌。当中较少被提及的“分占联营公司及合营公司盈利”一项，今次同比飙升5.7倍至77.2亿元，按季也录得2.5倍的高增长。财报解释为，因国内联营公司，以及及海外游戏工作室联营公司业务表现提升。
简单理解，联营合营公司，腾讯对其都拥有较高持股比例，可对其业务产生重大影响。期内，腾讯于联营公司中上市企业的投资高达1385.4亿元，非上市企业同有1244.2亿元。业绩会中，公司首席财务官罗硕瀚也直言不讳，指该项主要贡献来自拼多多（美︰PDD），其次则为快手（1024）与游戏公司Epic，暗示此几间公司季内利润或惊人，贡献良多。
但别人的利润，话语权终不在腾讯，罗硕瀚就预计，该项金额从去年第二季就出现增长势头，今年后续季度，或受累高基数效应，同比增幅有所降低。换言之，相关盈利对腾讯“经调整利润”的贡献料将缩减。
伍礼贤料回调受短期套利影响 大行仍齐唱好
光大证券国际证券策略师伍礼贤分析指，腾讯引以为傲的游戏业务的确已经复苏，但业务“弹性”其实较小，疫情期间也曾有不错表现。反而是广告、金融支付两大业务“弹性”更大，与宏观环境联系密切。从内地经济数据看来，市场对下半年消费的展望未算乐观，故对腾讯另两大主营业务的增长都存忧虑。
不过就股价表现而言，伍礼贤仍力挺腾讯，一方面，他认为业绩期本来就会存在许多短线套利的举动，小幅回调仍然正常。另一方面，溯及绩前，港股大市跌幅其实更严重，但作为高权重蓝筹的腾讯仍维持升势，可见资金对公司基本面具备信心。
而他认为，腾讯股价350至360港元的支持区间较稳，目标价可看420港元。大行也多为看好，大摩予其目标价450港元，摩通目标价480港元，瑞银就为483港元，花旗绩后更大升其目标价2%，上望527港元，并视为行业首选。