保诚与友邦　从3大方向作比较两者投资价值｜伍礼贤

英国保诚（2378）与友邦保险（1299）均属于在本港上市的外资保险企业，两者其实在港股市场已经存在较长的历史，其中保诚在2010年5月上市，而友邦则在同年10月份上市。过去一段长时间，市场对友邦的关注度较保诚更之为高，最大原因在于友邦上市属于IPO上市，而保诚上市时属于介绍上市，没有进行新资金集资，导致港股流通性较低，市场关注度亦相对较低。但随著保诚在2021年发行新股集资，现时市场对其关注度亦逐步提升，并将其与友邦作参考比较。

业务相似性高

从业务来看，友邦的业绩集中在亚洲市场，以去年上半年为例，友邦年化新保费收入最大的五大地区分别为内地、香港、泰国、新加坡及马来西亚。从近年的发展形势来看，内地及香港一直是友邦的两大业绩增长引擎。但由于受到疫情的因素，这两个引擎过去均在不同程度受到影响；至于内地及香港以外的其他地区，总体发展平稳。

而保诚近年在业务上有较大的变化，集团在2021年完成分拆美国Jackson的业务。在分拆前的2020财年，Jackson经调整后经营溢利占保诚经调整后总经营溢利接近一半。而经过分拆后，保诚的业务已经跟友邦具很大的近似度，同以去年上半年为例，保诚年度保费销售额的前五大地区分别为内地（中信保诚人寿）、香港、印尼、马来西亚及新加坡。因此，从业务发展来看，友邦及保诚较为相近，亦同以内地及香港作为业务增长的核心。

细微之处见比较

正是由于内地及香港对两者的影响较大，因此市场现时对友邦及保诚在两地通关后业务的复苏均具较大憧憬。尽管如此，笔者认为两者仍有一定的差异性。

首先，在疫情之前（2019年上半年），香港业务（以年化保费收入计算）在友邦跟保诚的占比分别为49.2%及42%，而截止去年上半年，这个数字分别下跌至15.9%及10.3%。也就是说通关之后，纯粹从数字的复苏空间来看，两者接近，但是友邦略胜一筹。

第二，在内地业务比较方面，保诚从2019年上半年的保费收入从2.7亿英镑，大幅增长至去年上半年的5.1亿美元，业务占比亦从13.7%上升至22.9%；而友邦保险在这期间的内地保费从7.5亿美元增长至8.4亿美元，占比亦仅从27.1%增至30.1%。可见，保诚近年在内地的业务增长速度明显要高于友邦。

第三，在2019年上半年，保诚撇除美国业务计算，亚洲的保费收入为19.78亿英镑，而去年上半年为22.1亿美元，按照现时汇率计算，疫情对其影响的跌幅为6.7%；而友邦则由34.4亿美元跌至27.8亿美元，跌幅为19.3%，同时亦被保诚追近了两者的差距。

从上述比较分析，保诚相对友邦而言，还是较具自身的吸引力及投资价值。现时市场给予保诚的估值明显较友邦有折让，相信未来随著更多投资者对两者作出对比之下，这个估值差距有机会逐步出现缩小，投资者不妨留意。

伍礼贤【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份

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