超级通胀周不足惧　供应链失衡才是大敌　马斯克都叫苦 ｜伽罗华

4月份美国通胀（CPI）创12年以来最大增幅，达到4.2%，高通胀引发投资者担心联储局“收水”，造成美股表现反复，上周公布5月份非农就业人口仅增加55.9万，就业数据较预期差，反映经济复苏步伐仍然受制于原材料短缺及劳工不足等瓶颈，收水阴霾对股市的杀伤力骤减，以科技股为主的纳指于周五升1.47%，跑赢道指的0.52%。

本周又是超级通胀周，中国与美国分别于周三（9日）及周四（10日）公布5月份通胀数据，但今次市场早已预期通胀升温，问题是否如联储局众多官员所言，通胀急升是暂时性现象，原因是去年基数低所致，还是会演变为恶性通胀循环，倒过头影响经济复苏及企业利润？

在美国总统拜登政府庞大援助经济政策开路下，对美元汇率构成压力，通胀更不可能缓和下来，拜登为争取共和党的支持，将救市方案规模由原先的2.3万亿美元降至1.7万亿美元，虽然与共和党提出的5,680亿救助规模仍有很大距离，但无论最后双方讨价还价的结果，美国救市大开水喉的举措，已令美汇受压，不但英镑创三年高位，人民币也要劳动人民银行上调外汇存款准备金率两个百分点，由5%升至7%，以减低汇市抛售美元压力，人民币兑美元于周五收穿6.4关，上周连贬4天，累计贬值485点，创去年10月以来最大单周贬幅。

拜登政府为疫后重启经济放水，而美国经济实际亦稳步复苏，通胀自然上升，4月份美国CPI 和联储局极重视的个人消费支出（PCE）分别录得在4月录得上涨4.2%和 3.6%，远超该局的2%目标水平。

另一项反映制造业采购成本居高不下的是上周公布的美国5月Markit制造业采购经理人指数（PMI），终值为62.1，胜市场预期的61.5，续创2007年5月有记录以来新高，同月ISM制造业指数亦加速扩张，录得61.2，较市场预期的60.9为高。

料5月美通胀再攀高位

事实上，彭博行业研究分析曾比较过去三个月（2至4月份）与之前三个月（去年11月至今年1月）的年度化增长，CPI以每年5.2%幅度增长，PCE以4.8%幅度增长，两者均高于2008年金融海啸后的回升，可以肯定这两项指标在5月份会更上一层楼。

目前全球通胀已升至过去20年头5分1的高位，其中，美国、加拿大及德国已经坐上通胀的高速快车，这些地区市场讨论“收水”措施会来得较快，日本、中国及澳大利亚的CPI通胀率则相对滞后，但从各国生产价格指数（PPI）的升势来看，高通胀的日子始终要来。

以中国为例，尽管4月份CPI涨幅只有0.9%，但同月PPI弹升6.8%，为2017年10月以来最大增幅，近月中国进口的各类商品原材料或半制成品如芯片等几乎全线涨价，工业金属上涨油价升至逾2年最高、金价徘徊四个月高位，预计对商品市场反应最敏感的PPI未来升势依然强劲，其增幅部分转嫁至CPI增幅肯定是板上钉钉，否则对消费性企业的利润率构成沉重压力。

高通胀不影响全球股市向上格局

好消息的是，高通胀不一定会影响全球股市向上的整体格局。目前全球通胀率3.06%乍一看可能令人担忧，但据彭博分析，自2002年以来，在通胀率达到最高5分1后，全球股市的平均回报率为负1.2%，但如果忽略经济大衰退时期，即当时全球通胀非常高，但远期回报（Forward returns）为负，那么在突破最高五分之一后，股市当年回报率仍达11.7%，反而在全球通胀率跌至最低5分1后一年，回报率仅为9.1%。

虽然高通胀一定程度蚕食消费性企业的利润，但对各国股市影响程度不同，而且资金由新经济轮换至传统旧经济板块的趋势仍然持续，假设各国疫情受控经济逐步重启，高通胀对消费活跃的新兴市场可能是个利好因素，特别是直接面向新兴国家消费族群的大型科技股FAANG，它们拥有强大业务现金流，通胀因素对这些大科技股的影响不如想像中负面。

目前市场最担心的并非高通胀等问题，反而全球供应链失衡问题更令人忧虑，单单芯片短缺已经削弱全球各行各业的营运，当中以汽车制造商的处境最差劲，情况较金融海啸时有过之而无不及。

Tesla掌舵人马斯克（Elon Musk）早前便抱怨原料价格压力大，近日他再发推文称，公司面临最大挑战是供应链失衡，尤其是微控制器（MCU），他过去从未看过这样的情况，忧心库存会耗光，情况如同去年全球抢卫生纸之混乱。Tesla于上月宣布上调Model 3、Model Y价格，为数个月以来第5度涨价。

关键零部件缺货　车厂被迫停运

通常每部汽车会用上50个以上的微控制器，每个微控制器价值仅数十美仙，但缺少这些关键零部件，足以令整条汽车生产线停止运作。今年以来，全球知名车厂均饱受半导体短缺之痛，福士、通用、福特、本田等因此面临减产或减缓某些车型的生产速度，本月轮到日本最大车厂丰田的备用芯片用罄，丰田于日本岩手及宫城大衡两处汽车产线亦暂停营运数天。

市场原寄望Tesla受芯片短缺的困扰较少，因为公司可透过软件设计，能够扩大适用于Model 3及Model Y的半导体装置，但目前全球几乎所有半导体产品均供应短缺，部分关键零部件

由落单至付货期相差52周，是半导体行业几乎未曾有过的情况，身为技术大牛的马斯克亦有巧妇难为无米炊之感。

有趣的是，上月底英国《金融时报》引述Tesla正在跟台湾、南韩及美国业界讨论巩固芯片供应的提议，而直接买下一座工厂则尚在初步讨论阶段，外界虽然不认为Tesla有此迫切需要，因为远水始终难救近火，为了获得稳定供应的牛奶，索性饲养一头牛，即使对崇尚垂直业务操作的Tesla，如此大阵仗去解决芯片短缺问题值得深思。

【大盘漫谈．伽罗华】