美加息触发利率市场重新定价　燃点债市危机　冲击环球实体经济

一如预料，美国联邦储备局﹙联储局﹚于本港时间12月15日﹙周四﹚宣布加息0.25厘，并保留“缓慢”加息的措辞，预测明年或加息3次。金管局总裁陈德霖提醒，美元利率正常化，肯定会对全球资金流向、汇率及资产市场有一定影响。其中，规模突破100万亿美元的债券市场早已出现一轮洗仓潮，单是上月便蒸发了1.7万亿美元，创下史上最大单月跌幅。利率市场重新定价，债市长达30年的牛市似乎将会终止，冲击环球投资市场以至实体经济，洗牌过程有人欢喜有人愁。

在加息和通胀预期的双重夹击下，全球债市最近出现抛售潮。美国10年期国债收益率两年内首次升破2.5厘，日本10年期国债收益率亦涨至0.08厘，是今年2月以来最高，就连较封闭的中国债市亦见异动，10年期国债期货主力合约T1703的价格大跌，刷新上市以来最大单日跌幅，收益率升至3.2厘水平。

星展香港财资市场部董事总经理王良享估计，现时2.5厘的美债收息率仍未见顶，随着美国明年可能再加息3次，预料债息会升到3.5厘水平。理论上，央行上调利率，一般伴随通胀压力，当通胀上升，由于债券票面利率是固定的，债券持有人的实质回报﹙real return﹚因而减少，投资者有更大诱因转投股票等更可抗通胀的风险资产，令债券价格受压下跌。

特朗普与油价  夹高通胀预期

先说加息及通胀预期。王良享称美国通胀没有明显上升、失业率虽然看似有明显好转，但就业参与率其实正减少，而一度有所提升的平均时薪最近又回跌。美债价格下跌，多少与“特朗普效应”有关，皆因美国候任总统特朗普曾扬言推出一万亿美元的减税和基建投资方案，市场纷纷预期此举会导致通胀升温、加快美联储局加息步伐。

不过，预期归预期，考虑到美国目前经济的基本面，王良享认为美国联储局不会将“特朗普效应”放到十分大，明年第一季未必会加息，但去到明年中，初步经济影响逐步浮现后，才会开始加息，预计2017年全年加息2至3次。

与此同时，本月石油输出国组织（OPEC）和以俄罗斯为首的非油组国家，15年来首次达成联合减产协议，刺激油价大升，伦敦布兰特期油高见54.51美元，纽约期油亦高见57.89美元，一个月内升近三成。

蒙特利尔银行利率分析师Craig Collins称，OPEC宣布达成减产协议之后油价暴涨，令息口敏感的长期债券价格进一步大跌。

全球最大、资产规模达到5万亿美元的基金公司贝莱德（BlackRock）近日便发表报告警告，明年将会是“再通胀”（reflation）之年，伴随着经济增速、工资和通胀上行，预期来年全球利率将倾向重新调整和定价，进一步推高长债收息率，推低债价，令长债持有者感到“痛楚”。

8年量宽政策的代价

这个“痛楚”说到底是过去8年宽松货币环境所要付出的代价。2007年时，美国10年国债收益率高达5厘，其他发达国家国债亦如是。但金融海啸后，环球主要央行疯狂“放水”，推低债息，以增加市场流动性，惟踏入下半年，美国加息之声高唱入云，债券收益率自然开始反弹。

更甚者，多国经济体推行负利率政策，令缺少真正投资价值的超长期国债受过分追捧，债价已脱离基本面。欧元区市场内不少投资者买入收益率为负的债券，即变相倒贴利息，借钱给政府和企业，在正常状况下表现难言合理，故不少分析师都担心现时通胀预期升温、一旦市场情绪逆转，债市将出现崩盘式危机，对经济造成的震荡不亚于去年“股灾”。

银行及保险业料受惠

面对债市危机大增，高盛分析师Francesco Garzarelli表示，现时债市变动的速度快得令人忧心，美债已经使欧洲的实质利率走升，美债风暴恐怕有机会扩散到欧元区。他表示，欧央行必须要在债台高筑的欧洲国家，例如葡萄牙、意大利以及西班牙的信贷风险溢价急升前赶快行动。他又指出，虽然美国近来的通胀预期令到市场出现好景，但要是之后没有更加明确实质的的成长支持，最终可能陷入“自我挫败”的境况之中。

央行收紧货币政策、上调利率、债券资产收益率上行，对全球经济带来什么影响呢？“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）指过往长期的低利率不但无法拯救衰弱经济，且如果负利率实施太久，银行将破产收场，毁灭金融业，以来欧洲银行为例，今年至今总市值便大减2,800亿美元。

利率市场“重新订价”，有人欢喜有人愁。投行摩根士丹利分析指，利率每上升一个百分点，大型银行的每股收益就会增加5.5%。不同银行也对加息有类似的正面预期，美国银行季度文件称，如果短期和长期利率上升一个百分点，该行银行业务净收入将增加53亿美元。摩根大通和花旗集团亦表示，利率上升一个百分点将推动净利息收入分别增加28亿美元和21亿美元。

除银行外，保险公司也可从利率提升受惠，欧洲最大保险公司安联的金融总管维默尔（Dieter Wemmer）也对特朗普任期内，更高的通胀率和高利息感到乐观。

借贷成本增  损经济

不过，息口上升速度不太快时才对银行及保险业最有利，因为这些收入增加要一段时间才会反映在银行帐目上，但短期大幅的加息和债券市场震荡，将大大冲击银行和保险业的投资组合，为他们带来更多不利影响。

另一边厢，加息对其他行业而言，往往不是一件好事。因为这会提高他们借贷成本和还债压力。例如德国医药生物巨企拜耳用660亿美元破纪录收购美国种子公司孟山都（Monsanto），这交易在银行有约570亿美元贷款额度。拜耳总裁鲍曼（Werner Baumann）曾指希望实现这笔贷款的再融资，若拜耳再融资当中的三分之二，则利息每提高一个百分点，融资每年就会贵3.8亿美元，费用升幅惊人。

冈拉克表示，在加息效应下，美国房贷利率正快速攀升，对美国的中产阶级带来莫大心理压力，会倒过头来影响消费，他认为特朗普的经济政策不会为美国带来实质的增长，“我认为特朗普新政可能只会让人们更郁闷，最终可能只刺激到酒精的销量上升。”冈拉克打趣道。

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