【TVB业绩】买星美债券中伏　赚钱变蚀钱　前景还看3大关键

满载港人回忆的TVB﹙电视广播，0511）上市30年首度蚀钱，主要因为手持的星美控股（0198）债券有违约风险，须减值5亿元，吃掉本身的3亿利润不得止，全年更要倒蚀约2亿元。

但不计有关减值，TVB去年业务已见好转，同比多赚近6,000万元或两成多。不过，上市以来破天荒爆出亏损，难免教投资者却步，除了传统电视广播业务备受挑战外，TVB的前景还看3大关键因素。

关键​一、“中国梅铎”亲信入局“查数”

TVB上市以来首次蚀钱，与另一本港老牌企业国泰（0293）早年炒㶶期油如出一辙，都属于投资失误。究竟一间电视台，何解“身痕”买入大量金融产品？

事缘，TVB在2016年10月罕有发行一批年息3.625%的5亿美元（约39亿港元）担保票据，3个月后公司宣布拟斥42.09亿元向股东回购最多逾3成股份。其后，回购计划受阻，持有大量现金的TVB，终买入大量定息证券，赚取利息收入，包括于去年斥逾8亿元认购星美高息债。

可是，星美去年9月开始停牌，公司债台高筑，管理层出现大地震，还债能力成疑，TVB亦因而作出5亿元减值。无独有偶，TVB买入另一笔国储能源化工总值1,200万美元（约9,360万港元），早前已出现交叉违约，已于年内作出减值亏损2,600万元。

最新业绩显示，计及星美8亿元债券，TVB已动用逾30亿元投资不同的“金融资产”，当中涉及近24亿元的定息证券组合，平均到期年收益率为5.67厘。然而，外界仍未清楚投资组合的详情，年报只显示分散于45个发行人，单一发行人占总资产最多约2.7%，而去年该批定息证券共收息1.09亿港元。

投资金额庞大，TVB去年筹组了投资委员会，定期检讨和监察投资组合表现。值得留意其中一名叫许涛的董事，已跟随TVB“背后话事人”、有“中国梅铎”之称的黎瑞刚多年，让人猜测黎氏派心腹入局“查数”，是希望反映对投资债券的关注，假若委员会能有效改善公司投资表现，甚至及早拆去“债弹”，TVB便可免却一项财务烦恼，专心发展本业。

关键二、放宽植入式广告效力

撇除星美债券减值5亿元的话，TVB全年赚3.01亿元，同比上升近24%，但公司上半年赚2亿元，下半年盈利其实放缓至1亿元。TVB解释，下半年业务的增长步伐受到多项因素影响，包括中美贸易纠纷、中国经济放缓及消费意欲审慎而有所影响。

TVB去年来自广告的收入，同比放缓1%，管理层又指今年地面电视广播的广告业务仍会充满挑战。事实上，本港经济增长正在放缓，广告业务表现不容乐观。2月份公布的财政预算案，已预测香港今年GDP增长有2至3%增长，2018年增长为3%。至于本月初公布的1月份本港零售数字，虽较去年同期升7%，但政府提醒消费情绪仍受不稳定外围环境影响。在这背景下，客户在广告开支方面可能会较谨慎。

不过，广告业务也非无出路，皆因去年7月，政府宣布放宽有关产品植入式广告的规例，TVB随即在黄金时段节目例如《爱回家》等引入多个植入式广告，又将《东张西望》延长至每周播足七日，可望令广告销售额进一步增长。TVB于业绩报告亦明言，近期放宽间接广告宣传的规例，将预期为业务增长提供原动力。

近期大热处境喜剧《爱‧回家之开心速递》有大量植入式广告，以下宣传big big shop可说是当中经典↓

《爱‧回家之开心速递》加插植入式广告，例如↓

《东张西望》的植入式广告也不少，但其中一单引起投诉↓

关键三、伙荷里活片商拍美剧

此外，TVB在前年已“播种”斥资1亿美元（近8亿港元）伙荷里活影视制作公司Imagine Entertainment组合营公司Imagine Tiger Television（ITT），双方各持50%权益，共同开发和制作电视节目，在美国和国际市场发行，TVB就拥有在内地、台湾、港澳的发行、重制、分销、播放和使用权。

根据当年双方合作条款，TVB一年前已向合营公司出资3,333万美元﹙2.59亿港元﹚，并向其提供一笔为数6,667万美元﹙5.2亿港元﹚的贷款，年息12厘，而Imagine则以实物出资，负责制作部分。有鉴Imagine过往战绩彪炳，制作的电影和电视剧囊括十个奥斯卡奖及四十个艾美奖，包括奥斯卡最佳影片《有你终生美丽》，获艾美奖的美剧《24》等，合作还是值得憧憬。

只不过，TVB投资逾8亿元也不是一笔小数目，而合营公司去年亏损扩大至1.1亿元﹙包括向TVB支付6,000多万元的利息开支﹚，如果合营公司迟迟未能“开花结果”，随时反过来成为蚕食盈利的一份子。