【腾讯季绩前瞻】难题未解又如何翻身　沈大师予合理价—200元

腾讯控股（0700）的“股王”光环，随着股价下挫兼盈利增长大不如前，已日益褪色。投资者不时期望腾讯大翻身，重振股王地位。要出现此情况，业绩因素绝不可缺。
该公司今日（14日）公布第三季业绩，今次季绩是否可以成股价爆升的催化剂？综观大行及分析员意见，均看淡其季绩表现，有分析员更预期，腾讯第三季盈利会同比倒退。加上该公司目前有难题未解，若期望业绩因素成为股价上扬的动力，无疑是镜花水月。

惟最令人无奈之处，在于有“沈大师”之称的讯汇证券行政总裁沈振盈，对腾讯给予一个震撼人心的合理价。合理价有多震撼？200元。看到这里，读者们的心头会否感到一凉？腾讯又真的如此不堪？不如先看看大行及沈大师等专家们，如何为大家就股王季绩作预测，再看看他们的说法是否合理再作定夺。

游戏业务占第二季整体收入达34%

要评价腾讯，以及要解开腾讯的难题，当然先要了解该公司业务架构。游戏业务为该公司最重要的收入来源。翻查该公司今年截至今年6月底止的第二季业绩，包括游戏业务的增值业务，乃是其最主要收入来源，金额为420.69亿元人民币，占整体收入的57%。其中来自网络游戏业务（包括手游）收入为252.02亿元人民币，即网络游戏业务占整体增值业务收入近6成，又占该公司整体收入34.2%。因此以“成也游戏业务　败也游戏业务”来形容腾讯，绝不为过。

虽然在今年第二季网络游戏业务仍保持同比6%增长，可是受到大热游戏《绝地求生》无法变现，导致网络游戏收入按季下跌12%，其中手机游戏业务收入按季急插19%。受到有关消息拖累，股价翌日即大插。说到这里，应可知道腾讯的难题来自其游戏业务。

限玩令等监管因素抑制游戏业务发展

踏入下半年后腾讯在游戏业务发展上遇上多个障碍，既受到内地不再给予新的游戏版号，以及原有的“绿色通道”被封，均导致公司无法推出新游戏。同时旧游戏如“王者荣耀”等，既受到生命周期因素影响，亦受到内地限制未成年人士每日参与游戏时限影响，有关内部及外部限制自然影响其变现能力。

既然如此大行难免大吹淡风。中金指出相信第三季游戏业务表现将会逊预期，由于公司无法将“食鸡游戏”《绝地求生》商业化，市场对《王者荣耀》的热情冷却，以及数只扑克游戏下架。该行表示，游戏表现疲弱将抵销广告增长，预计第3季非通用会计准则（non-GAAP）纯利按季倒退6%，同比则升9%，收入同比增24%。

抱持类近观点者亦有高盛。该行指出腾讯第3季手游业务增长疲弱，线上广告及支付业务增长速度亦有所放缓，加上中国政府对游戏监管的措施拖累游戏变现能力，故将目标价大削17%，由476元降至397元。该行预计，第3季非通用会计准则（non-GAAP）纯利同比仅升14%，收入则同比升24%。

温杰称腾讯游戏业务受“抖音”挑战

从中金及高盛的报告，反映监管因素如何对腾讯带来影响。监管因素某程度是难以控制。可是该公司面对的问题，并非单纯是监管环境问题，而是消费者改变其娱乐模式的“范式转移”情况。新鸿基财富策略师温杰指出，手机视频短片程式“抖音”已“抢走”了不少游戏玩家参与游戏的时间，亦会影响充值意欲。

温杰提及的因素，难免影响腾讯游戏业务的创造收入能力。

正处于转型期料第4季盈利会转差

既然此路不通，唯有另辟途径。腾讯最具价值之处，在于该公司拥有庞大的用户群，自然具有潜在变现能力。截至今年6月底，QQ活跃用户约8亿人，微信及WeChat的活跃用户约10.6亿人。若成功加以强化QQ等社交网络的变现能力，不就是可以弥补游戏业务发展陷入阻碍的困境？可是又谈何用容易。

温杰指出腾讯正处于转型期，手游增长不断放缓，而其他业务增长尚未能弥补不足，预计腾讯未来或一如其他美国科网股，在第3季度录得尚可接受的盈利，但在第4季度转差。

看来腾讯要华丽转身绝非易事。

他又补充，目前腾讯估价偏贵，市盈率（PE Ratio）达20至25倍才是合理水平。若今日业绩合乎预期，有大市支撑股价，仍不会跌穿250元支持位，现时建议投资者保持观望态度。

沈大师明言若腾讯无实际表现　难说服投资者

若看完温杰的评论后，投资者感到无力的话。那么看毕“沈大师”的高论，应该“灰机Mode”会更强烈。

沈振盈认为，腾讯手游业务回软，致其季度业绩有机会倒退。同时去年集该公司尚未分拆业务如众安（6060）及易鑫（2858）等导致基数较高，若按会计准则估算，今年同比纯利会有低单位数增长或倒退，按季纯利则会下跌超过10%，而第4季情况只会更严重。

待股价回落至200元才是“捞底”时机

虽然腾讯已积极发展广告及网上支付等其他业务以维持收入增长，但是“大师”指出目前市况不佳，除非腾讯能交出实际成绩表反映表现，否则单凭概念难以说服投资者，不足以支撑股价。

对于股价走势，一向看淡腾讯的“大师”便直言目前现有业务未有改善空间，届时股价“会继续跌，仲未跌够”，除非业务已出现转捩点，股价跌至约200元合理水平，才是“捞底”的好时机。不过他亦补充，目前仍未知悉转捩点会在何时出现。