港股牛市无厘头？　瑞银梁裕昌称升得有理　一个心法拣北水爱股

恒指今日一度下挫逾300点，但相对年初至今的升幅，仍属“小菜一碟”。瑞银香港策略分析师梁裕昌相信，港股目前仍处于牛市，主因是沪港通和深港通的效力逐步发挥，预期港股的估值会继续攀升，建议投资者选择时，物色流通率高、估值属行业龙头级的股票。

内地投资者将推高港股估值

瑞银在下半年两次上调恒指目标，梁裕昌解释公司看得如此积极，主因是预期内地投资者将进一步推高港股的估值。梁指出，内地投资者的“换手率”大约是410%，意味他们一年最少将股票仓换马4次，相对全世界普遍约30%至40%的换手率异常地高，又指过去10年间，除了2008年金融海啸，其余年份都是估值与换手率成正比，可以想像，随着愈来愈多内地投资者参与港股，将拉高港股整体的换手率，最终带动港股估值上升。这亦解释为何即使中、港经济状况未算突出，恒指年初至今升近25%。

梁裕昌续称，目前内地投资者投放到港股通股票的资金，占有关股票总市值的2.3%，这比例看似细小，但在他们的高换手率下，占有关股票的交易量竟高达16%。与此同时，梁表示不少来自内地的分析员朋友，在半年前表态要开始分析港股，近来已在准备推出港股通产品，可以预期内地资金对港股通股票市值的占比会超过2.3%，明年有望翻一倍，带动港股50%的整体换手率逐步升至80%。

拣股要代入内地人思维

内地人之所以换手率高，梁裕昌认为原因是内地缺乏沽空渠道，内地投资者买入A股后，股价短期内不上升便是“输”，没有升势时便宁愿迅速清仓，故此他们操作港股时，也会有类似的手法；香港的投资者思维则与西方相近，重视现金流折现模型（DCF）。梁裕昌表示，投资者不应如以往般，再视DCF为金科玉律，因为在一个市场里，哪种逻辑多人信奉，那便是“真逻辑”，“边种投资思维系啱或者错﹖唔好咁谂，DCF估值唔代表一定啱。”

因此，梁裕昌认为，未来选股时应考虑“内地因素”，首先要明白内地人的心理，他们起步时对港股不熟悉，必是从自己认识的公司入手，多数看上行业龙头、少买小型股；另一边厢，内地多个行业都出现改革和淘汰。所以，梁建议要从两方面入，第一是要买流通率高的股票，第二是从处于淘汰的行业选股时，要买市值最高的公司，切忌采取旧思维，拣选市值细小、股票未升的同业。