【美国缩表】分析料难冲击实体经济流动性　港股、楼短期不受影响

美国联储局决定，10月开始缩减资产负债表，每月规模100亿元（美元，下同），市场估计未来5年总体缩表规模约1.85万亿元，威力犹如加3次息，再加上当局预期前再加息一次。缩表兼加息，联储局退市步伐明显，对香港市场有何启示？

工银国际发表报告预期，美国联储局的缩表行动会延续至2023年，目前规模4.5万亿美元的资产负债表届时会缩水近一半，效果等于联储局加息3次。

工银国际研究部主管、首席经济学家程实发分析指，缩表进程将重塑美国债券市场的流动性格局。美联储的被动缩表操作将使债市流动性整体趋紧，从而整体推高收益率曲线。此外，从2019年下半年开始，美联储可能启动主动缩表操作﹙“Smart Sell”﹚，并促使长期利率的擡升快于短期利率。

缩表未必抽走实体经济资金

牌面上看来，环球金融市场将流失一笔巨额热钱，但陈少平则认为缩表对金融市场未必有明显影响，他解构联储局的资产负债表之中，约有2万亿美元的资金属美国当地银行的存款，这些存款来源也是联储局的贷款，银行把借款存到联储局是为了从中赚取息差。故此，陈少平相信，联储局的缩表工作主要是收回这类资金，却未必将其他已进入实体经济的资金收回。

另一方面，陈少平指联储局缩表的步伐缓慢，因为初期每月仅缩减100亿美元，即使后期会逐步上调每月缩减金额，最多只是得500亿美元，起码要两、三年才累计收回一笔显著的金额，缩表要在短期内实质影响到本港股市、楼市，便更为困难。

美国经济未够强劲　储局加息举步维艰

市场今次对联储局议息结果还有一个关注点，就是联储局大多数委员预期，今年底联邦基金利率的合适水平是1.25至1.5厘之间，较目前的1至1.25厘水平为高，换言之联储局今年底前还会加息一次。陈少平对此同样不以为然，称这仅是联储局委员的预期，往年亦曾试过预期加息3次、最终只加息1次的结果，所以不认为联储局官员年底真的会再加息一次，“佢哋都冇话真系会加”。

除了有“前车之鉴”，陈少平又直指联储局官员的思想“过时”，仍受制于传统经济理论的框框，而美国的经济条件，亦未能支持联储局年内进一步加息。

料金管局再发票据　降银行结余

联储局近两年半合共加息次，港元与美元之间的息差扩大，达70点子左右。虽然联储局今次会议没有决定加息，但陈少平相信，金管局年内仍会发行一至两次外汇基金票据，减少银行结余的资金水平，当息差在50至60点子之间，当局便会停止发行票据。

陈少平指出，目前市场对增发票据持有戒心，所以减少港元的套戥交易，预期金管局最快10月底发行新一轮票据，并会吸引不少银行认购，原因是本港银行要满足《巴塞尔资本协定三》要求，满足净稳定资金比率等指标，对有关票据需求强劲。陈估计，本港银行结余在年底时会达1,400亿港元，较目前的1,800亿港元减少400亿港元。