玩具反斗城恐破产　源于4年前一个失败财技？

美资企业玩具反斗城（Toys“R”Us），被传因为要应付一笔2018年到期、金额达4亿元（美元，下同）的债务，找了律师行作重组顾问，其中一个考虑方案正是进入破产程序。
香港的12间玩具反斗城，是由冯氏零售集团与玩具反斗城亚洲合作经营。香港玩具反斗城方面，目前未有澄清母公司考虑破产的消息。然而，玩具反斗城集团破产一旦成真，这个属不少港人集体回忆的玩具零售商，随时有关门大吉的危机，沦落到这个局面，或源于4年前一个失败的财技操作。

根据玩具反斗城的介绍，以净销售额计，玩具反斗城是全球玩具及婴儿产品领先零售商，也是全世界最具规模的儿童用品连锁专门店，截至今年1月28日的2016年财年，在全球38个国家及地区，拥有1691间分店及257间授权店。表面看来风光，生意却是“好看不好食”，期内收入同比跌2.22%至115.4亿元，扣除各项支出后亏损3600万元。

饱受walmart打击

做生意要持盈保泰，不离开源及节流这两个方面。然而，玩具反斗城的生意一直受到沃尔玛（Walmart）等超市威胁。相较之下，玩具反斗城采取的是“大包围”策略：将自己打造成玩具版的“超级市场”，把针对每个孩子的每种玩具都引进到各大商场，因为这策略支出大，减价空间相对少。

相反，沃尔玛产品类别广泛，玩具不过是其中一类，所以有本钱大打“玩具”价格战，而且据“营销实战大师”米尔顿科特勒（Milton Kotler）解释，沃尔玛采用“80/20”营销原则，只销售最赚钱的20%玩具，有助降低成本和提高效益。沃尔玛玩具价格低于玩具反斗城，吸引一众买家“转场”，早在1998年首次取代玩具反斗城“一哥”的地位。来到近年，电商亚马逊加入竞争，更令玩具反斗城雪上加霜。

债务利息蚕食生意收入

开源未竟成功，玩具反斗城在节流方面加把劲，两年前宣布推行一个全欧洲管理架构，包括建立共同服务中心、外判和财务有关的后勤部门以及简化汇报程序，制造裁掉欧洲多个高级人员、总部职位的空间，力求节省2300万美元的成本；《华尔街日报》报道指出，玩具反斗城今年2月又裁员约250人，占员工总数10%至15%。此外，玩具反斗城亦尝试降低租金成本，在2015年将美国纽约时代广场的旗舰店结业。

几经努力减少营运开支，玩具反斗城在2016年财年取得4.6亿元的经营溢利，可惜仍要败在财务成本之上，近乎被高达4.57亿元的利息开支蚕食而尽，加上约3400万元的税项开支后，造成约3600万元的亏损。在今年首季，利息和税项开支仍是玩具反斗城蚀钱的重要成因，现金萎缩至大约3亿元，长期债务却较2016年财年年结时进一步上升近9%，高达50.49亿元。

4年前上市失败　被查出违规问题

玩具反斗城大股东分别是私募股权投资公司Kohlberg Kravis Roberts、贝恩资本（Bain Capital）及地产公司Vornado Realty Trust，它们在2005年进行收购前，玩具反斗城已是负债累累的公司，有报道指高达18亿元。这些大股东在2013年试图把玩具反斗城上市，假如当时集资成功，有望减低不少债务负担。

不过，在2013年3月，玩具反斗城宣布放弃上市计划，据称原因是“市场条件不利”。后续发展却是被查出有违规问题，美国金融业监管局指包括巴克莱和高盛在内的10家美国投行，通过撰写有利玩具反斗城的研究报告，以换取它的IPO业务，并对有关银行进行罚款。

上市失败、债台高筑、经营业务又未见改善，破产，也许是玩具反斗城大股东当下的最佳选择。