滨海投资(2886)销气量增长优于社会同期表现　估值有望升｜彭伟新

滨海投资于上周三公布今年上半年业绩，整体表现仍然优于预期，主要由集团总销气量上升所带动。整体管道气销量达9.47亿方，同比升24%，高于全国天然气表观消费量10.1%同比增长，为集团带来整体的管道销气收入增加18%，达到32.95亿港元，而管道气的收入占比，由2023年上半年的89%上升至今年同期的94%。

至于集团另一业务天然气管输服务，收入由2023年中期的2,551.7万港元跃升27%至3,239.1万港元，而该两项业务升幅足以抵销由工程施工及天然气管道安装的业务收缩所带来的收入下跌，令到集团2024年上半年的收入由去年同期的31.19亿港元，增加至34.95亿港元，整体升幅达12%。

增值服务作为集团新的增长动力引擎，虽然上半年因筹备自主品牌，一定程度上影响毛利目标达成，但其毛利表现仍保持亮丽，达到2,376万港元，同比上升31.2%。集团为了进一步提高业务发展，在原有的增值服务业务上开辟一家独立运营公司，通过专业化独立公司整合增值业务，正式建立自主品牌“泰悦佳”。该品牌提供多元化产品，包括燃气设施与安防类产品例如波纹管和自闭阀等，还与中国市政工程华北总院订立技术研究开发与合作协定，从源头把关产品品质与安全性能，提升增值业务板块盈利能力，以上变革为增值业务做大做强奠定扎实基础，令该业务有更强盈利动力。

集团除了拓展新业务外，管理层还致力透过严格控制开支，成功将行政开支降低近3%，另外，在期内降低负债比率至71.23%后，利息支出亦同比下降9%，更在资本开支上大幅削减24%下，换取保留更多现金流。该等政策不单令集团整体管理效率提升，亦降低了接驳业务中毛利大减所带来的压力。

集团已完成与北燃天津、河北新天、中石化、国家管网四大液化天然气码头接收站管道互联互通，这使集团可以获取重要的码头接收站资源，并持续受惠于整体燃气行业发展。期内，集团与北燃天津、河北新天、大唐煤制气、永和国新等企业签订了天然气购销合同，为上游产业链开拓合作新局面，并降低购气成本及增加气量。至于下游方面，集团透过供应链公司进行气源统筹调度，整合资源建立华北地区资源池，有助终端市场开发，当中包括华能电厂销气增量7100万方，北方玻璃每月最高用量780万方等项目，该等部署均为集团未来发展打好稳固基础。

部分投资者着眼于集团毛差倒退，却忽视集团已在不知不觉间转型成功。整个城燃行业的接驳业务无可避免地受内房低迷影响，集团则明确地转型成销气公司，凭借新开拓具竞争力气源，集团能向电厂开辟销售模式，并向大型客户推行让利销售，虽然会短暂影响毛差，但成功开拓客户增大销气量将为业绩带来长远正面刺激。另外市场亦忽视天然气合同年是从每年的4月1日开始至翌年的3月31日，即是集团新的气源结构只运作了3个月，而且这3个月都不是传统用气高峰期，因此能体现的成本下降较小，当下半年进入销气高峰期，成本下降优势自然会体现。

由于滨海投资整体估值仍然偏低，以现价计过去 12 个月的追踪市盈率约 5.2 倍，而市账率仅只有 0.67 倍，以及集团的股价对营收比率只有 0.2 倍，估值上较其他上市的燃气股更为吸引。而且集团的Beta值更是在本地上市燃气股中最低，只有0.36，显示出集团市场风险远低于同行其他对手。若果以市场分析师给予的目标价2.2港元计算，现水平仍然有超过1倍的上望空间。即使以短期股价被过分抛售而有望作出较明显反弹，股价可以按保历加通道中轴约1.10港元作为反弹目标，股价仍然有大约一成上升潜力。投资者可以先等股价返回0.95港元水平买入，首阶段上望1.10港元，之后目标为之前的平台位约1.2元，至于股价一旦失守之前低位0.86港元则要先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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