从股灾到V型反弹　完美演绎“别人恐惧我贪婪”｜ 伽罗华

过去一周，环球股市动荡不安，日股单日重创逾12%，是1987年以来跌得最伤的表现，美股表现为2022年以来最惨烈，但就是一周内，环球股市从恐慌性抛售出现V弹，美股差些便收复所有失地，完美演绎如何从恐慌情绪下火中取栗。

若以全周计，标指微跌0.04%，道指与纳指分别跌0.6%和0.18%，在炒减息的憧憬下，10年期债息持续低于4%，美汇指数低见103水平。另外，日股、韩股及台股则分别跌2.5%、3.3%及3.5%。基于外汇市场的不确定性，亚股收复失地不及美股，但市况基本上喘稳。

今轮环球股灾的导火线是主要有两方面，一是7月份大非农就业报告，它引发人们对美国经济硬著陆的担忧，二是7月底日央行上调基本利率至0.25厘，并暗示未来每季都可能加息，触发日圆拆仓盘，其他如股神巴菲特大手减持苹果公司至一半，以及伊朗可能发动报复以色列的攻击，在某程度都起著推波助澜的作用。

市场疑借失业率施压美国减息

美股大幅波动，主因是就业数据中的失业率被拿来说事，有分析认为，若美经济有机会衰退，应该在9月前来个预防性减息，但也有分析指，美股升势无以为继，华尔街大行于是借股灾向当局施压提早减息，这说法也可以说得通。

华尔街与美联储就货币政策的博弈，以往司空见惯，就像猫捉老鼠的游戏。事实上，历次大跌市也确曾多次迫使美联储紧急减息，分别是1987股灾、1998年LTCM爆煲、9/11恐袭、2002年科网爆破、2008年金融海啸、及新冠疫情等，除了新冠对实体经济有直接冲击外，其余都源自金融市场的动荡，但纯以经济差为由，美联储很少就范紧急减息。

根据报告，7月非农职位增加11.4万，是2024年4月以来最小增幅，预期为增17.5万，失业率上升至4.3%，预期4.1%，首先4.3%失业率不算差，离完全就业亦不远，二是人们从拜登政府发放的疫情救助金几已用完，重回劳动市场找工作，一时间未吸纳所有失业人士，这也属正常情况，若未来两月失业率持续攀升，美联储才需要9月前进行预防性减息，甚至有可能减半厘。

Intel产品竞争力弱 引发大裁员

上周两家科技公司公布大裁员，电脑老牌子戴尔科技继去年裁员1.3万人，再公布裁员1.2万人计划部分资源转移新成立的AI团队，另外，上代芯片龙头Intel宣布大裁员，预计受影响的达1.5万人，并停止派息，公司削减成本与中国企业减少向Intel买入芯片不无关系，但主要是其代工晶圆业务竞争力有关，Nvidia大赚中国AI芯片的销售，Intel在开发AI芯片显然落后Nvidia和AMD。

科技公司向AI投放更多资源而导致裁员，已经是行内趋势，未来这类裁员计划仍然持续，但幸好提供更多职位数目的服务业仍然保持弹性。根据标普全球最新采购经理指数（PMI）显示，在新订单增加的推动下，美国服务业下半年有不错的开局，7月商业活动显著扩张。

随后周四（8日）公布的首申失业救济金人数录得减幅，创下4周以来的新低，有助纾缓市场对经济硬著陆的担忧，标指当日升2.3%，创2022年11月以来的单日最好表现，纳指亦升近2.9%。当然，如果更多数据显示美国经济存在隐忧，美联储有可能于9月开始减息，甚至减幅半厘。

套息交易野蛮生长 成计时炸弹

股灾另一触发点是日央行货币政策大转向，日本维持负利率政策长达17年，自美国于2022年3月启动加息潮，由零息急增至5.5厘，日美息差急扩至5厘以上，令套息交易得以野蛮生长，也是美股、日股升势的推手之一，所以日本利率正常化是去年日央行行长植田和男上任后首要解决的急务。

7月底日央行将基本利率由0.1厘上调至0.25厘，为今年第二次加息，加幅只是卑微的0.15厘，又暗示未来每季可能加息，加上一份响错警号的大非农报告，市场以为经济硬著陆，美联储需要尽快减息，结果美元兑日圆由157急弹至142，触发大量套息交易拆仓，投资者除抛售美股，亦抛售日股、韩股和台股，可见借平日圆投资的规模浩大，形同金融市场的计时炸弹。

股神借平日圆 买日商社股

究竟套息交易规模有多大？由于货币交易很难有统一数据公布，一个较合理的推算是日本银行的海外贷款。根据国际结算银行数据，截至今年3月底止日本银行的海外贷款达1万亿美元，较2021年增加21%。由于日圆大幅贬值始于2021年1月，当时报1美元兑103日圆，可以合理推论这三年间的贷款增幅（约2,100亿美元）有不少用于套息交易。其中一个典型例子是，股神巴菲特于2021年入市日本多家商社股，也是以日圆融资购买日本股票，虽然这不属于借日圆换美元的套息交易，但都是借日圆成本低。

在日股跌市之后，日央行官员很快派定心丸，副行长内田真一向投资者保证，只要市场持续不稳定，央行是不会加息。日央行加息行动事先经过美联储默许，还暗示必要时会作出配合，美股大跌，美联储主席鲍威尔仍然将减息议程放到9月议息，日央行极速向市场认怂太失监管机构的威信，货币政策执行首要是看数据，并非以投资者利益先行。

就算日央行未来每季都加息，同一时间美联储亦减息，明年美日息差仍然维持3厘以上，相信借平日圆进行套息交易仍大有人在，其潜在风险需要管控，不可能听之任之，而且这样的信息需清晰向市场传达，否则日央行很难将其低利率政策正常化，而日本投资者与央行的博弈，也会导致日股难以健康发展。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

免责声明︰以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。