【港股大时代】沽货定入市？　五项行为测试你系咪“羊太”

2018年港股报捷，究竟高处未算高，还是高处不胜寒？股评人、民间股神、街坊投资者提出不同意见时，人人都最后都话要独立分析，如何在投资市场中获利又唔会做“羊太”？

在解释何谓羊群效应之前，分享一个在网上读到的故事。

一位石油大亨到天堂去参加会议，一进会议室发现座无虚席，于是他灵机一动，喊了一声：“地狱里发现石油了！”这一喊不要紧，天堂里的石油大亨们纷纷向地狱跑去，很快，天堂里就只剩下那位后来的了。这时，这位大亨心想，大家都跑了过去，莫非地狱里真的发现石油了？于是，他也急忙向地狱跑去。

羊群的组织很散乱，平时在一起也是盲目地左冲右撞。一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾旁边可能有狼或不远处有更美的草。

羊群行为（herding）也叫从众效应、跟风行为。从心理学的角度来讲，是指投资者观察他人行为，并受其影响从而放弃自己的信念，做出与其他人相似的行为，这种从众心理很容易导致盲从。

投资上的羊群行为，一方面是投资者观察并模仿他人的行为。另一方面，投资者本身的行为也给其他投资者起示范作用。众多相似的投资行为向市场发出信号，导致市场变化的资讯逐渐积累，量变引起质变，改变市场走势；市场的变化进一步对投资者形成更大的压力，于是剩下犹豫不决的投资者终于难以承受市场压力，加入到市场中，情不自禁地跟随，成为羊群中的一只。

假设有一群消费者，他们都未去过餐馆A和B。但大部分听到餐馆B是更好的，剩下的一个却听闻餐馆A更好，他第一个到达，所以他选择了A。

第二个消费者即使听闻B更好，但是理性的选择是仿效头一位消费者而选择A，同样第三个消费者将会观察第二个消费者的行为并因此选择A，结果将是所有人都选择了A。

羊群效应会引发股灾？

要解释羊群效应的发生，《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）的作者，美国耶鲁大学经济学家Robert Shiller (2000) 提出资讯串联理论（information cascade）作框架。

此理论认为，在不完全资讯的前提下，投资者的决策会受到他所能观察到的前一投资者的影响，接著他的决策又会影响下一个投资者的决策。于是资讯通过个体的投资决策依次传递。传递过程中逐渐累积的资讯，具有压倒性的力量，使得个别投资者不足以抵抗群体的方向。

有些人是有意识地放下自己的看法跟随羊群。他们想，或许有一些重要因素是别人知而自己不知的，所以他们便从众，这可称为理性的羊群效应（rational herding）。

单以理性带动的资讯串联，很快消失，未必能成为巨大的影响力。但若资讯串联加入了一些情绪如贪婪、恐惧、和怕后悔，会产生像雪球（snowballing）般的羊群效应，累积出来有很大的传染力（contagions）。

2000年科网股热潮的泡沫爆破，也是羊群效应下发生的股灾。当时科网股热潮，股民一窝风追捧，到后来市场发现上市科网公司的真实价值，与现时市价有很远的距离，股价便大幅下调。

羊群效应的害处

大量的羊群会制造股票市场的泡沫，泡沫一旦暴破，会带来经济的衰退和个人财富捐失。纵然经济未达到泡沬，个人来说，这种跟风的投资策略的回报，都不是很理想的。除非投资者有用不完的资金，否则若要追逐新兴热门股票，你就要卖掉手上的股票，才有资金作新的投资，这一买一卖之间也有成本，所谓：“上屋搬下屋，不见一箩谷。”

交易频繁带来的损失，在〈过度自信〉一章已经提过。再者，若跟错方向，像投资者情绪日记的主人翁，听来的消息是不属实。那么，损失就更加惨重。

羊群效应另一个坏处是它使人不再独立思考。不思考可以是一种懒惰。世上没有不劳又获的财富。毕菲特有一句名言，值得我们认真思考：“投资者最重要的素质，不是他的聪明，而是他的性情，你需要不为跟从群众或独排众议而满足的性情。”（The most important quality for an investor is temperament, not intellect… You need a temperament that neither derives pleasure from being with the count or against the crowd.）

是的，投资者不能不理会群众的反应，但也不可以跟风而失去自己的独立思考能力，及个人的执著。

五种投资者性格

说起性情，我们可以从投资者的性格类型来看羊群行为。投资顾问Bailard, Biehl & Kaiser（1986）提出一个称为Five-way model，五种投资者性格的模式。这模式由两个向度组成。

第一是投资者作决定时的信心程度，可以从投资者作决定时是否肯定或忧虑程反映出来；第二是采取行动的方法，是经过深思熟虑、小心进行，抑或是性急的行动。透过这两个向度，他们分辨出五种投资性格类型。

冒险者：有自信、有自己投资的想法，看准目标就勇往直前，不怕冒险。明星：喜欢成为事物的中心参与者，很怕被人拒于门外，或被视为赶不上潮流。喜欢热门的投资，但未必对投资有足够的认识。这类型就是羊群效应的拥护者。个人主义者：有自信，喜欢自己作主决定，有自己的分析角度，会小心进行投资。守护者：通常是年纪大的投资者，他们格外小心，害怕投资失去信心的退休金或财富。不会投资高风险的股票。一箭中的者：信心程度与投资方法都恰到好处，在投资上取得平衡，能冒险及承受中度风险。

简单来说，羊群行为是属于明星（celebrity）的性格类型，喜欢热门的潮流，要跟大队，怕被忽略。但行为太过急进，盲目跟风下，就成为别人的猎物。你属于哪一类型性格的投资者呢？若属于这一类追逐明星的投资者，你就要额外提防，掉进羊群效应的陷阱。

羊群行为的警号

纵然你不属于“明星”celebrity的投资性格类型，或许间中也会被市场气氛及自己的贪念影响，跌进一个情绪化的羊圈。

以下是Belsky & Gilovich给我们的警号：看你有没有羊群的倾向：

 你有频繁的交易；

 你只投资在热门的股票；

 你卖出一些突然失宠的股票，但却不是因为你对这些股票的看法改变；

 你有高买低卖的倾向；

 你的投资易受亲友、同事、财经顾问影响。

Belsky & Gilovich也提出一些相应的投资对策，包括：

 学习忍耐，未做足功课不要仓促入市；

 避免一些“热门”的投资；

 不要跟股票“拍散拖”，要与心仪的公司结婚（Don’t date your investment, marry them）；就是不短线投机，只作长线投资。

 少听市场的杂讯，不少专家的意见都是一些揣测，没有人能百分百掌握市场的变化。

 做足个别股票研究的功课后，可以独排众议，不跟风而到的回报，可能更可观。

Belsky & Gilovich是行为金融学的专家，他们提供的不是一般投资的建议，其实也可视作避免落入羊群心态的提醒。

本文节录自 《你有用脑投资吗？》

作者：区祥江博士

前突破辅导中心总监。福乐神学院婚姻与家庭治疗硕士及教牧学博士。多年来专注探讨男性成长课题，开办成长小组、主持研讨会及婚姻讲座。著作包括：《化解婚姻中的13种危机》、《生命轨迹》、《快乐轨迹》、《改写未来的9种生存力》、《我要真关系》及“男人三部曲”——《男人的命途》、《丈夫不败之谜》、《父亲卓越成就》、《男性辅导新貌》（合著）等。小说作品有《辅导迷室》、《遗下来的外衣》。《改写未来的9种生存力》获2015年度金阅奖最佳书籍（科技生活组）。

出版社：突破出版

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